隆鑫通用(603766)季报点评:产能利用率稳步改善 毛利率逐季回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2018-04-26

1Q18 业绩小幅低于预期

    隆鑫通用公布1Q18 年业绩:营业收入24.0 亿元,同比增长6.6%;归属母公司净利润2.1 亿元,同比下滑8.7%,对应每股盈利0.1元。由于人民币升值和原材料涨价,公司业绩小幅低于我们预期。

    发展趋势

    1Q 收入增速放缓,毛利小幅下滑。受到人民币升值和原材料价格上涨的影响,公司1Q18 毛利率为18.5%,同比下滑2.5 个点;公司费用控制良好,1Q18 销售和管理费用率分别为1.6%和5.4%,同比分别下滑0.4ppt 和0.2ppt;财务费用方面,1Q18,公司确认汇兑损失4473 万,比去年同期增加了3527 万,但公司通过远期结售汇业务,同期获得了2890 万公允变动收益,有效对冲了汇兑风险。

    发电机业务维持高增长,摩托车业务增速放缓。受到人民币升值的影响,公司1Q 出口收入13.4 亿,同比仅提升4.5%,增速有所放缓。分业务来看,发电机和轻量化业务增速领先,其中1Q 发电机实现收入4.5 亿元,同比增长41%;轻量化业务收入达1.4 亿元,同比增长51%。公司主要两大业务摩托车和发动机收入同比分别下滑8%和4.2%。

    加码汽车轻量化零件业务,一体两翼战略转型顺利开展。近期,公司公告投资7500 万设立全资子公司,生产铸铝汽车零部件,加大对轻量化业务布局,在原有一体(摩托车、发动机和发电机业务)的基础上,通过布局轻量化和无人机业务,培育中长期增长点。

    盈利预测

    考虑到人民币升值和原材料涨价,我们将2018e/2019e 盈利预测分别下调8.9%/9.7%至10.92 亿/12.43 亿。

    估值与建议

    目前,公司股价对应11.8x/10.3x 2018e/2019e P/E。维持推荐评级,但下调目标价24.5%至8 元,对应20.4x/18x 2018e/2019e P/E,距离目前股价有31.6%的上升空间。

    风险

    出口业务增速进一步下滑;无人机业务量产进度低于预期。