海宁皮城(002344)一季报点评：业绩超预期 控费能力提升与应收回笼改善业绩

公司1Q2018 营收同比增长5.41%，归母净利润同比增长30.40%公司公布2018 年一季报：1Q2018 实现营业收入4.03 亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润1.16 亿元，折合全面摊薄EPS 0.09 元，同比增长30.40%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比增长34.90%，业绩超预期。报告期内公司预付账款较年初增加1302 万元，增长98.14%，系报告期内公司及子公司预付商品货款增加所致；应付职工薪酬比年初减少2105 万元，下降85.73%，系公司及子公司计提的2017 年度奖金已在报告期内发放所致。

    综合毛利率上升0.24 个百分点，期间费用率下降0.60 个百分点1Q2018 公司综合毛利率为53.71%，较上年同期上升0.24 个百分点。

    1Q2018 公司期间费用率为18.81%，较上年同期下降0.60 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.47%/ 7.79%/ -1.44%，较上年同期分别变化-1.21/ 0.43/ 0.18 个百分点。

    收入端复苏迹象初显，控费能力提升与应收回笼改善业绩2018 年首季公司收入同增，为4Q2016 以来首次单季度收入实现同比增长，复苏势头能否延续有待持续跟踪。公司销售费用率下降幅度较大，改善了整体期间费用率水平。此外，报告期内收回了部分账龄较长的应收款项，对应冲回部分坏账准备，导致报告期公司资产减值损失实现-978 万元，对公司业绩改善也起到一定作用。

    上调盈利预测，维持“中性”评级

    假定公司增发顺利完成，以增发后总股本为基准，我们上调对公司2018-2020年全面摊薄 EPS 分别至0.25/ 0.24/ 0.24元（之前为0.21/ 0.21/0.21 元），对应增发前EPS 0.27/ 0.26/ 0.26 元。考虑到公司主业以地产租赁为主，目前受到宏观影响较大，以及新业务尚未贡献较多业绩等因素，维持“中性”评级。

    风险提示

    商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。