江苏国泰(002091)年报及季报点评：业绩符合预期 供应链服务和化工新能源业务驱动增长

2017 年和2018 年第一季度业绩符合预期

    江苏国泰公布2017 年和1Q2018 业绩：2017 年营业收入344.89亿元，同比上涨16.1%；归属净利润7.74 亿元，同比上涨43.2%，对应每股盈利0.49 元。1Q2018 营业收入75.83 亿元，同比上涨5.8%；归属净利润2.28 亿元，同比上涨48.1%，对应每股盈利0.14元。2017 年和1Q2018 业绩符合预期。公司预告1H18 归属净利润为40,562.45~51,624.93 万元，同比增长10%~40%。

    发展趋势

    拟在波兰建设4 万吨/年电解液项目，对接欧洲市场。2017 年末公司公告全资子公司瑞泰新能源、控股子公司华荣化工拟各出资50%在波兰设立波兰公司，投资3 亿元实施4 万吨/年锂离子电池电解液项目，预计2020 年中建成投产。华荣化工下游韩国等电池企业客户拟在欧洲建厂，波兰建厂有利于与相关客户在业务上协同配套，就近及时满足客户需求、降低生产成本，开拓欧洲市场。

    公司预计项目达产后年税后利润将达31,758.4 万元。

    预计今年公司电解液价格下滑，销量较快增长。公司是锂电池电解液龙头企业之一，随着补贴退坡和技术发展，我们预计今年公司电解液价格趋势下降。而下游新能源车市场发展将拉动电解液需求增长，推动公司电解液销量较快增长。中金汽车组预计新能源车2018 全年销量有望达110 万辆，同比增长42%。

    推进纺织服装供应链服务，关注汇率波动对业绩的影响。公司通过自建、合作等方式在缅甸、柬埔寨等地建立了多个货源基地，有利于公司构建全球供应链，助力公司成长为一流国际化综合商社。2017 年公司全年进出口总额396,595 万美元，同比增长11.8%。

    公司主营业务稳健发展，但进出口贸易受汇率波动影响较大，1Q18扣非后归属净利润1026 万元，同比下降93.3%。

    盈利预测

    我们维持2018 年每股盈利预测0.61 元不变，引入2019 年每股盈利预测0.73 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年12/10 倍P/E。维持推荐评级和目标价13.08 元，对应18/19 年22/18 倍P/E，对比当前股价有78%空间。

    风险

    新能源汽车市场疲软，电解液价格大幅下降，汇率大幅变动。