美盈森(002303)季报点评：收入延续稳增长 高毛利产品提高盈利能力

业绩简评

    2018 年一季度，公司分别实现营收/营业利润/归母净利润分别为6.86 亿元/9,978.25 万元/8,247.61 万元，同比分别增长22.56%/65.51%/56.74%，实现全面摊薄EPS0.05 元，符合预期。公司预计2018 年上半年实现归母净利润1.59 亿元至1.88 亿元，同比增长10%至30%。

    经营分析

    深化多客户开拓将延续收入增长。近两年来，公司持续开拓了多个战略性合作客户，如2017 年内在运输包装领域成功开发的福耀玻璃、海天味业；精品盒领域的北美大客户音响包装等。多元化的客户策略，使得公司整体收入保持稳健增长。并且从现阶段情况来看，公司在下游客户包装供应中的占比并不高。后续公司将进一步挖掘客户需求、提升服务深度、提高客户粘性，以实现深化合作，并持续带动收入规模的稳健扩大。

    高附加值产品+Q1 纸价调整，公司盈利能力再上台阶。2017 年，公司切入高附加值产品模切业务，该产品净利率高达28%。结合目前的情况来看，公司高利润模切产品，已经对整体盈利能力提升产生带动作用。另一方面，今年Q1 包装纸价格较去年同期虽仍较高，但比去年Q4 的峰值价格已明显下降，其中箱板纸和瓦楞纸最大跌幅分别为24.88%和33.43%。受益高端产品销售与原材料价格下跌，公司整理毛利率同比提升6.63pct.，环比提升2.75pct.。2018 年，我们认为在环保高压和外废配额确定减少并向大厂集中的趋势下，包装纸的价格仍然具备走强的逻辑。因此，年内公司原料价格上涨的预期仍在。但公司作为龙头包装企业，上下游议价能力较强，且客户分散集中度低，我们也看好在原材料涨价后，公司凭借一体化包装服务能力，向下游进行压力传导维持盈利水平。

    盈利预测与投资建议

    公司“包装一体化”竞争优势明显，积极拓展多领域业务，下游客户高度分散化，布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们维持公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 预测为0.31/0.41/0.53 元（三年CAGR32.6%），对应PE 分别为19/14/11 倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。