恺英网络(002517)季报点评:一季度业绩低于预期 期待新游上线助力增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/孟玮 日期:2018-04-26

2017 年业绩符合预期,1Q18 业绩低于预期

    恺英网络公布17 年业绩:营业收入31.34 亿元,同增15.20%;归母净利润16.10 亿元,同增136.19%,对应每股盈利1.12 元;扣非归母净利润11.27 亿元,同增72.64%;每10 股派发现金红利1.20 元(含税)。每10 股转增5 股。同时公布1Q18 业绩:营业收入6.28 亿元,同降4.57%;归母净利润2.47 亿元,同增19.21%;低于市场预期,主要是个别游戏版权纠纷流水下滑影响。

    发展趋势

    移动游戏和游戏分发业务推动营收稳健增长,毛利率显著提升。

    公司2017 年手游/页游/游戏分发业务分别录得14.74/9.32/5.31 亿元,分别同增25.32%/-13.49%/98.01%。整体毛利率上升7.18pct至70.70%;其中4Q17 毛利率同比大增19.9pct 至81.12%,主要由于浙江盛和并表后代理游戏分成减少。同时,老产品推广费用下降带动销售费用率下降5.18pct,进一步提升公司净利润。

    主力游戏数据优异,新游上线、拓展产品类型助力持续增长。公司经典手游《全民奇迹》延续良好表现,累计流水已突破75 亿元。 而页游《蓝月传奇》、手游《王者传奇》《敢达先锋对决》均表现不俗。公司目前储备产品线包括《蓝月传奇》手游版、《战舰世界闪击战》国内版(网易代理),同时有多款H5 游戏、桌面游戏手游版本在研,亦有丰富IP 储备,有望带来更高业绩增量。

    个别游戏版权纠纷致1Q18 业绩不及市场预期。1Q18 业绩环比下降52.3%,主要系《阿拉德之怒》牵涉版权纠纷而在多个应用商店下架并停止推广所致。但公司主力游戏《王者传奇》《蓝月传奇》《龙腾传世》仍运营正常,新游上线后,下半年业绩增长可期。

    公司预告1H18 归母净利润4.27-5.47 亿元,同增3.08%-32.07%,预告中枢对应2Q18 归母净利润约2.4 亿元,同增约15.9%。

    盈利预测

    由于部分游戏负面影响,我们将2018 年盈利预测从21.86 亿元下调33.8%到14.48 亿元,同时引入2019 年盈利预测17.65 亿元,分别对应EPS 1.01/1.23 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/19 年15.2/12.5 倍P/E,我们维持推荐评级,但将目标价从35 元下调42.86%到20 元,对应18 年20 倍P/E,对比当前股价有30.12%的上行空间。

    风险

    新游戏推广市场效果不及预期,存量游戏流水下滑速度过快。