联化科技(002250)年报及季报点评:成本上行拖累利润

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2018-04-26

  公司发布2017 年年报和2018 年一季报

      2017 年公司实现营收41.07 亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润2.01 亿元,同比下滑23.7%。2018 年Q1 公司实现营收9.93 亿元,同比增长18.1%,实现归母净利润6156 万元,同比下滑24.9%。公司预计2018 年上半年实现归母净利润1.18~1.68 亿元,同比下滑0%~30%。

      农药、医药业务增长明显,成本上行拖累利润。

      公司农药业务实现营收26.18 亿元,同比增长40.71%,实现毛利率34.67%,下滑3.18 个百分点;医药业务实现营收3.24亿元,同比增长70.36%,实现毛利率36.99%,下滑6.85 个百分点。营收增长得益于订单增多以及合并英国子公司,但原材料、人工和能源成本均有大幅提升,拖累公司利润率。

      募投项目积极推进,新增产能值得期待

      公司积极推进募投项目,其中台州联化年产10 吨TMEDA、20 吨MACC 项目预计于2018 年底前投产,年产400 吨LT822项目将于2019 年投产。盐城联化实施3 个氨氧化产品技改项目,其中1 个产品已于2017 年投产,另外2 个产品预计于2018 年底前投产;同时将积极推进年产1,000 吨LH-1 技改项目。

      农药定制业务先行者,有望受益于农化库存周期上行公司作为中国农药定制加工领域先行者,坚持开拓创新服务。2017 年公司研发人员占比10.85%,研发支出2.0 亿元,占营收比例高达4.87%。公司已和多家核心农药客户建立紧密的合作联盟。随着农药去库存周期结束,补库存周期开启,未来公司农药业务有望改善。

      投资建议:

      我们预计18-20 年归母净利分别为2.33 亿元,3.53 亿元和3.97 亿元,EPS 分别为0.25 元,0.38 元,0.43 元,PE 分别为34X、22X 和 20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:

      农药价格下行,项目进展不达预期,公司环保不达标。