兰花科创(600123)年报及季报点评:全年业绩扭亏为盈 关注在建矿和化工新项目投产

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2018-04-25

  事件:

      公司发布 2017 年报和 2018 年一季报:2017 年实现营业收入 76 亿元,同比增长 73.6%,归母净利润 7.8 亿元,同比由负转正,去年同期为-6.6 亿元,扣非归母净利润 7.9 亿元,同比由负转正,去年同期为-5.6 亿元,经营活动净现金流 13.4 亿元,同比增长 1693%,基本每股收益 0.68 元。2018 年一季度实现营业收入 17 亿元,同比下降 1.21%,归母净利润 1.95 亿元,同比下降 12.8%,扣非归母净利润 2 亿元,同比下降 13.3%,经营活动净现金流 3.1 亿元,同比增长 25.5%,基本每股收益 0.17 元。

      点评:

      全年业绩同比大增,主因产品经营改善以及计提减值减少。

      公司 2017 全年实现归母净利润 7.8 亿元,去年同期为-6.6 亿元,主要包括以下几方面原因:一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚盈利改善,己内酰胺投产增厚业绩;二是公司 2017 年计提资产减值损失大幅减少,当期为 1.

      82 亿元(主要为闲置资产和预关闭矿井的在建工程减值损失 6303 万元以及固定资产减值损失 3038 万元、存货跌价损失 7641 万元、),去年同期为3.96 亿元(主要是资源整合矿井计提无形资产减值损失 2.2 亿元、商誉减值损失 1.34 亿元);三是公司参股 41%的华润大宁煤矿投资收益贡献同比大增,当期贡献 3.82 亿元,去年同期为 1.72 亿元。

      2017Q4 单季业绩环比大幅下降,主因尿素停产以及计提减值公司 2017 年四个季度的归母净利分别为 2.24 亿元、2.87 亿元、2.32 亿元、0.4 亿元,Q4 单季业绩环比大幅下降,主要原因包括:一是部分尿素生产线供暖季停产,即公司于 2017 年 11 月 1 日起至 2018 年 3 月 15 日对公司所属的阳化分公司和化工分公司全面实施停产,其中 Q4 环比 Q3 尿素产量减少 6.3 万吨;二是公司四季度计提资产减值损失,Q4 单季计提 1.34 亿元,而 Q1~Q3 则分别为 0.12 亿元、0.28 亿元、0.08 亿元。

      2017 全年煤炭板块业绩大增,主因量价齐升煤炭是公司的第一大业务,2017 年全年煤炭营业收入占比 60%。全年来看,产销方面,公司全年煤炭产量为 720 万吨,同比增长 9.2%,煤炭销量为 678 万吨,同比增长 9.4%;价格成本方面,公司煤炭售价为 584 元/吨,同比增长 48.4%,吨煤生产成本 213 元/吨,同比增长 3.7%,售价涨幅高于成本。综合来看,煤炭量价齐升,导致煤炭板块盈利能力明显增强。

      2017 全年尿素板块业绩减亏,主因价格上涨,但减产和停产拖累业绩尿素是公司的第二大业务,2017 年全年尿素营业收入占比 21%。全年来看,产销方面,公司全年尿素产量为 91.79 万吨,同比下降 23.4%,尿素销量为 98.12 万吨,同比下降 19.2%,主要是由于尿素减产以及供暖季两家分公司停产;价格成本方面,公司尿素售价为 1412 元/吨,同比增长 33.

      4%,吨尿素生产成本 1453 元/吨,同比增长 22%,售价涨幅高于成本。

      综合来看,价格领先成本上涨导致单吨尿素盈利改善(减亏),但产销量的下降对业绩是负向贡献。

      2017 全年二甲醚量价齐升致盈利能力增强,己内酰胺投产增厚业绩公司全年二甲醚产量为 27.72 万吨,同比上涨 8.6%,销量为 28.35 万吨,同比上涨 14.1%,单吨售价为 3268 元/吨,同比增长 38%,单吨生产成本2916 元/吨,同比增长 26.3%,售价涨幅高于成本致毛利增厚。公司己内酰胺年内投产,全年产量为 10.09 万吨,销量为 10.02 万吨,单吨售价为12485 元/吨,单吨生产成本 11062 元/吨,贡献毛利 1.7 亿元,贡献利润总额 1169 万元。

      2018Q1 业绩同比大幅下降,主因期间费用增长、投资收益下降、尿素和二甲醚产品经营变弱

      2018Q1 归母净利为 1.95 亿元,同比 2017Q1 大幅下降 12.8%。以下几个方面拖累业绩:一是期间费用同比大幅增长,销售费用 7261 万元,同比上涨 44.6%,主因专用线租赁费用增加,管理费用 2.45 亿元,同比增长30.1%,主因工资和折旧增加;二是投资收益减少,当期为 6167 万元,同比减少 33.4%,主因华润大宁利润减少;三是营业外收入减少,当期 365万元,同比减少 68.7%,主要是去年同期芦河煤矿收到财政贴息补助;四是尿素板块产销量下降,产量 27.6 万吨,同比下降 41%,销量 13.99 万吨,同比下降 47.25%,板块毛利 1784 万元,同比下降 23.2%;五是二甲醚销量下降和成本上涨,产量 5.99 万吨,同比下降 15.9%,销量 6.22 万吨,同比下降 4.5%,单吨二甲醚销售成本 3451 元/吨,同比上涨 21.6%,板块毛利 483 万元,同比下降 82.5%。

      在建矿以及化工项目有望陆续投产,公司仍有成长空间玉溪煤矿 240 万吨产能矿井仍在推进建设,永胜煤业 120 万吨产能煤矿联合试运转申请上报待批,同宝 90 万吨产能、沁裕 90 万吨产能两矿年底顺利取得复工批复,百盛(90 万吨产能)二期工程建设启动。田悦分公司年产 2 万吨乌洛托品项目于 2017 年 7 月投入试投产,煤化工分公司 15 万吨/年复合肥项目主要设备安装完成,正在进行工程收尾。

      盈利预测:2018-2020 年 EPS 为 0.71、0.77、0.78 元我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断,以及在建矿和化工新项目有望投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测 2018-200 年 EPS 分别为 0.71、0.77、0.78元,对应 PE 分别为 11X/10X/10X,对公司给予“增持”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期,环保政策力度加大,新项目建设进度滞后