露天煤业(002128)季报点评：一季度净利润7.5亿元 持续布局新能源产业

　　投资要点

    　　公司披露 2018 年度一季度报告：实现营业收入 23.03 亿元（+6.1%），归属于上市公司股东净利润 7.5 亿元（同比+6.7%，环比+35.3%），扣非后为 7.5 亿元（+6.78%），EPS 为 0.46 元/股（+6.98%），加权平均 ROE 为 6.67%（-0.

    　　42pct）。

    　　推测净利润同比上升可能与煤炭产销量同比增加有关。公司煤炭销售价格主要参考环渤海动力煤指数与锦州港煤炭价格指数，价格波动偏小，2018 年 1 季度上述两个价格指数同比下滑 3.1%、2.5%，我们预计利润同比上升可能是与产销量上升有关系。根据公司预计，2018 半年度实现归属于上市公司股东净利润 9.46-13.1 亿元，同比变动-10%至 25%。

    　　期间费用率同比有所上升，环比下降明显。报告期内，公司销售费用约 0.06亿元（+43.5%），主要是因为职工薪酬增加所致，管理费用 0.58 亿元（+141%），主要是因为物业费、职工薪酬等增加所致，财务费用 0.19 亿元（-35.6%），主要是因为贷款减少以及贴现息降低所致。报告期内的三项期间费用率 3.6%，较上年同期增加 0.9pct，但环比大幅下滑 2.3pct。

    　　持续布局光伏、风能等新能源产业。报告期内，公司拟投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地 2017 年 1 号、4 号项目，以“林光互补”模式分别规划建设10 万千瓦、20 万千瓦，计划投资 6.5 亿元、12.8 亿元，该事项尚待董事会决议通过。这是继前期从蒙西能源收购风电、光伏等项目的在建工程之后，又一次大力度布局新能源产业，这将有利于加快调整公司能源产品结构，促进企业转型升级。

    　　拟收购优质电解铝资产，实现产业链延伸。根据公司最新公告，公司拟发行股份及支付现金共计 26.8 亿元收购霍煤鸿骏 51%股权，霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能 86 万吨（在建 35 万吨）以及 210 万千瓦装机容量的自备电厂，坑口发电成本优势明显。此次交易完成后，公司产业链将得到进一步延伸，煤-电-铝一体化优势有望凸显。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司 2018/19/20 年实现归属于母公司股东净利润分别为 18.7/18.5/18.2 亿元，折合 EPS 分别是 1.15/1.13/1.11 元/股，当前 9.11 元股价对应 PE 分别为 7.9/8.1/8.2 倍，公司业绩稳健且区位优势明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；