昊华能源(601101)年报点评:布局内蒙 煤化运产业格局初步形成

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2018-04-25

  公司披露 2017 年度报告:实现营业收入 55.76 亿元(+9.26%),归属于上市公司股东净利润 6.25 亿元(+7579.78%),其中 Q1、Q2、Q3、Q4 分别为 3.

      11、1.70、1.49、-0.04 亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 6.41亿元(+1872.32%),每股收益为 0.52 元/股(+5300%),加权平均 ROE 为 8.

      99%(+9.12pct)。

      京西三矿有序退出,公司煤炭业务未来布局内蒙。公司现拥有国内矿权 5个(京西矿区 3 个,内蒙矿区 2 个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在 2018 年、2019 年和 2020 年陆续退出。公司一直在积极推进产能置换,目前已接近完成高家梁煤矿产能核增工作。核增后高家梁煤矿产能将从 600 万吨/年增至 750 万吨/年。公司产能 600 万吨/年的红家梁煤矿已于 2018 年 4 月进入试生产阶段,巴彦淖煤矿项目也正在进行前期工作,未来公司煤炭业务将全部集中在内蒙。

      煤炭产销量进一步下滑,未来有望回升。2017 年公司第一大收入来源煤炭产销量分别为 818 万吨、1063 万吨,同比分别下降 2.5%和 27.2%。目前,公司木城涧煤矿已于 2018 年 1 月正式停产,预计将减少公司 2018 年煤炭产量 150 万吨,但红家梁煤矿未来有望投产,增加公司煤炭产量 600 万吨,公司未来几年煤炭产销量有望回升。

      煤炭价格上涨明显,公司煤炭业务盈利能力增强。2017 年由于煤炭价格不断上涨,公司煤炭平均销售价格上涨明显(31%),而同期吨煤综合成本出现下降(-15%)。报告期内公司实现吨煤毛利 212.5 元/吨,总毛利 22.59亿元,同比上涨 138.8%,毛利率高达 50%,煤炭业务盈利能力显著提升。

      40 万吨甲醇产能投产,煤化工营业收入占比大幅提升。报告期内,公司煤化工业务收入占比从 5%上升至 16%,主要由于 2016 年 9 月公司 40 万吨甲醇产能全部投产,导致公司甲醇产销量大幅增加(产量+142%,销量+210%)。

      煤化工业务营业收入 8.9 亿元,营业成本 6.95 亿元,分别同比上升 280%和277%,毛利率 22%,同比上升 1pct,盈利能力基本持平。

      努力发展运输业务,煤化运协同发展。报告期内,公司运输业务营业收入 1.32亿元,同比上升 46.7%;毛利润 0.78 亿元,同比上升 94.4%。运输业务盈利能力的显著提升主要源于公司严格控制各项成本费用支出,运量与去年同期相比增加了 31%,而成本仅增加了 1%。随着公司煤化工和运输业务规模和盈利能力的不断提升,公司煤化运产业格局已经初步形成。

      2018 年第一季度营收、净利润同比下降,期间费用显著上升。2018 年第一季度公司实现营业收入 14.46 亿元,同比下降 8.86%;净利润 2.7 亿元,同比下降 13.22%。营业总成本同比下降 14.97%,其中营业成本 6.9 亿元,同比下降 29%;销售费用和管理费用分别上升 52%和 51%,上升幅度显著;财务费用同比下降 6.7%。公司期间三费显著上升使得 2018 年一季度公司净利润同比下降较为明显。

      盈利预测与估值:我们预计公司 2018/19/20 年实现归属于母公司股东净利润分别为 8.6/11.3/10.4 亿元,折合 EPS 分别是 0.71/0.94/0.86 元/股,当前 6.76 元股价,对应 PE 分别为 9.5/7.2/7.8 倍,给与公司“持有”评级。

      风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。