鹿港文化(601599)季报点评：一季报业绩高增长 持续强化影视业务

　　投资要点：

    2018 年一季报净利高增长，主要影视业务业绩贡献。公司2018 年一季度实现营收7.2 亿元（+11.3%）；归母净利2078.8 万元（+128.7%）；扣非归母净利1711.4 万元（+229.6%）。业绩增长主要来自于影视业务良好发展：电视剧《美好生活》二轮发行；联合摄制电视剧《爱上你治愈我》拍摄和发行。

    2017 年持续收购天意影视45%股权，进一步强化影视业务。公司2017 年实现营收41.1 亿元（+14.6%）；归母净利2.9 亿元（+64.1%）；扣非归母净利2.6 亿元（+53.3%）。2017 年11 月现金3.95 亿元收购天意影视45%股权，合计持股96%并表，2017-2019 年承诺业绩1 亿元、1.2 亿元和1.5 亿元；同月现金6210 万元收购塘桥污水处理公司30%股权，合计持股60%并表，2017-2019 年承诺业绩2300 万元、2450 万元和2700 万元。

    纺织业务稳健发展，营收占比近七成。2017 年纺织业务实现营收28.3 亿元（+30.2%），主要系半精纺和呢绒销售增长，但由于原材料价格上升，纺织业务整体毛利率为14.01%，同比下降2.44 个百分点。公司预计2018 年纺织板块实现销售收入28 亿元，基本保持稳定，利润8000 万元-9000 万元。

    强化影视业务，第一大利润贡献板块。公司影视业务通过世纪长龙、天意影视、鹿港互联及对外投资来实现。2017 年电视剧业务营收8.3 亿元（+40.3%），主要系天意影视后续收购完成并表；电影业务营收7844.6 万元，同比下降87.5%，主要系世纪长龙参与电影如《守护者：世纪战元》票房不及预期。

    2017 年世纪长龙净利润1683.5 万元（承诺业绩8000 万元），同比下降73%。

    　　2018 年世纪长龙将重点做好以央视、二线卫视为销售目标的主旋律电视剧，参投低成本国产电影，加大批片发行，力争实现净利润6000 万元。2017 年天意影视实现净利润1.3 亿元（承诺业绩1 亿元），同比增长111%，完成《美好生活》、《花开如梦》、《你的名字我的姓氏》等电视剧拍摄和发行。2018 年天意影视将重点开发精品头部剧，同时参投《幕后玩家》（徐峥）等电影，力争实现净利润1.2 亿元。2017 年鹿港互联实现净利润594 万元，网络剧《墨客行》完成后期制作发行中。2018 年鹿港互联将持续重点开发《摸金符》等网剧，力争实现净利润5000 万元。同时公司参投《红海行动》（10%比例，已上映）、《一出好戏》（定档8 月10 日，黄渤）等电影，有望实现投资收益。

    盈利预测。我们预计公司2018-2020 年全面摊薄EPS 分别为0.4 元、0.52元和0.65 元；给予公司2018 年20 倍估值，对应目标价8 元，买入评级。

    风险提示：影视项目开发不达预期，世纪长龙商誉减值风险。