尚荣医疗(002551)年报点评：得益于业务推进和账款回收 2017年业绩增长53%

　　事件：

    　　2018 年4 月3 日，公司发布2017 年年度报告：公司实现营业收入20.06 亿元，同比增长3.11%，实现归母净利润1.75 亿元，同比增长53.44%。

    　　点评：

    得益于核心业务顺利推进和应收账款顺利回收，2017 年公司实现业绩同比增长53.44%，基本符合预期：

    　　2017 年公司实现归母净利润1.75 亿元，同比增长53.44%，公司业绩成功触底反弹，主要得益于两大方面：（1）医院建设业务的在手订单已超过60 亿元，订单目前开始逐步兑现；（2）前期应收账款回收顺利，坏账损失从2016 年的6154.99 万元下降到2017 年的1025.90 万元，减少5129.09 万元。

    2017 年公司三费占比略有下降，主要是银行借款减少所致：

    　　2017 年公司三费营收占比约11.46%，相比下降0.79 个百分点。其中，管理费用和销售费用占比保持稳定，分别为7.64%和3.48%；财务费用占比约0.34%，同比下降0.66 个百分点，主要是银行借款减少所致。

    “医院建设订单兑现+医用耗材销售”，公司核心业务顺利推进：

    　　2017 年公司业绩贡献主要来自于医院建设和耗材销售两大业务，其营收占比分别为43.30%和51.77%。其中，公司医院建设业务的在手订单已超过60 亿元，2017 年医院建设业务实现超过8.68 亿元营收（医院设计与建设5.55 亿元，医疗设备与专业工程3.13 亿元），同比增长3.41%；2017 年耗材销售业务已实现营收10.39 亿元，同比增长1.49%。

    医院PPP 模式推进情况良好，医院运营业务持续增厚公司业绩：

    　　公司的医院PPP 模式为借助融资代建方式获得医院经营管理权，后续通过器械耗材配送或收取医院管理费获得长期持续收入。公司目标为3-5 年内管理30家医院，当前公司已管理数家医院，医院运营收入6095.38 万元，同比增长10.49%。

    盈利预测与估值

    　　根据公司现有业务情况，我们测算公司18-19 年EPS 分别为0.33、0.41 元，对应25、20 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：医院建设订单确认不达预期、应收账款回款风险、买方信贷风险、行业政策风险。