棕榈股份(002431)公司研究报告：业绩实现快速增长 生态城镇+PPP业务发力

投资要点：

    营收实现较快增长，生态城镇业务有所贡献。2017 年公司实现营业收入52.53 亿元，同比增长34.49 %，其中园林施工业务贡献营收40.08 亿元，同比增长19.93%；生态城镇业务贡献营收6.74 亿元，2016 年无此类业务贡献；设计服务贡献4.28 亿元营收，同增17.14%。我们认为PPP 业务对公司营收贡献较大，截至2017 年末，公司长期股权投资为22.97 亿元，同比增长241.21%，其中主要是增加了对PPP 项目公司的投资，由此可以看出2017年PPP 项目落地较多。2017 年公司长期应收款为8.66 亿元，同比增长68.02%，也主要是因为PPP 项目确认政府应收款所致。2018 年一季度，公司实现营收6.43 亿元，同比增长21.99%，依然保持较高的增速。

    业绩快速增长，现金流有所改善。2017 年公司实现归母净利润3.04 亿元，同比大幅增长151.83 %，实现扣非后归母净利润2.72 亿元，同增8481.97%，主要得益于高毛利率（31.29%）的生态城镇业务并表，以及PPP 业务贡献增加，园林施工毛利率提升5.43 个pct，公司整体毛利率提升4.06 个pct 至20.75%；此外，新中源并表，贡献4258.67 万元收益。期间费用率下降0.71个pct 至11.94%，其中，受单个项目体量增加，规模效应显现的影响，管理费用率下降1.36 个pct 至7.07%；财务费用率提升0.52 个pct 至3.60%，主要因为 PPP 项目和生态城镇项目日益增多，相应的融资规模和利息支出增加。2017 年公司整体净利率提升2.82 个pct 至6.05%。2018 年一季度，公司归母净利润为516.73 万元，17 年一季度亏损5359.87 万元，延续17Q3-Q4 净利润快速增长势头。2017 年公司经营性现金流明显改善，实现净流入2.26 亿元，2016 年净流入0.67 亿元，主要因为公司加强应收账款等回收，生态城镇业务也逐步产生现金流。

    在手订单充足，继续拓展生态城镇业务。2017 年，公司已公告在手重大合同或中标项目金额达到245.82 亿元，框架协议及投资协议金额达到460 亿元，订单较为充足。公司未来将建立以生态城镇业务为“火车头”、以PPP/EPC业务为抓手，传统建设端“设计-施工一体化”业务为基础，业务间良性互动的经营格局。2018 年，公司建立金融中心，专门针对公司PPP 项目的融资结构进行科学梳理与优化调整，并争取与国有性质金融机构在融资层面进行合作，有效改善公司的债务结构，从而保障PPP 项目的顺利推进和落地。2018年上半年，公司预计实现归母净利润1.77-2.19 亿元，同比增长110%-160%。

    盈利预测及估值。我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.34 元和0.45 元，公司是行业内生态城镇领域的领先者，具有先发优势，且业务符合国家发展战略，给予18 年25 倍市盈率，6 个月目标价8.5 元，首次给予“买入”评级。

    风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。