博腾股份(300363)季报点评:当期业绩继续承压 合作CODEXIS取得高级别酶催化技术

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/倪亦道 日期:2018-04-25

  事项:

      1. 公司发布2018一季度报告:报告期实现收入2.12亿元,同比下滑40.57%;实现归属净利润2206.31万元,同比下滑60.88%,扣非后归属净利润425.21万元,同比下滑92.33%。基本符合预期。

      2. 公司与Codexis, Inc.签署《战略合作协议》。

      平安观点:

    业绩继续承压,环比正常销售季度,下降较大:

      受大客户订单缩减影响,公司业绩继续承压。2018Q1 实现收入2.12 亿元,归属净利润2206.31 万元,若剔除转让上丁房产所得收益等非经常因素,实现利润进一步减少。由于2017Q1 时公司生产销售尚处于正常状态,与2018Q1 的特殊状况不具可比性,此处不再赘述财务指标变化。

      我们判断公司2018 年全年经营状况会呈现前低后高状态。如果增发顺利完成可为公司补充大量流动资金,增加公司业务腾挪空间。

    合作Codexis,获得酶催化技术授权:

      纳斯达克上市公司Codexis 是业界知名度很高的催化酶开发公司,已拥有及正在申请的相关专利共1100 余项。博腾与Codexis 签署战略合作协议,以授权方式获取酶转化技术,取得规模化酶生产许可,并获得其生物酶技术研发平台的使用权限。

      根据协议,博腾将成为Codexis 酶技术在CMO 领域的唯一应用方。博腾可以规模化生产并在其CDMO 业务中广泛使用相关酶,同时支付对应的技术授权费用。

      相关技术的引进有望显著提升博腾的合成技术能力,帮助公司实现高效、低能耗、低污染的化学反应。随技术水平的提升,公司一方面能够切入更多cGMP 中间体和API 的供应中,另一方面可承接更多复杂反应,提升公司的毛利率水平。

    并购+合作,持续强化研发技术能力:

      过去几年中,公司始终致力于提升自身的技术能力,弥补研发方面的不足。2017 年后这方面的行动进一步加快。目前公司已经通过并购取得CRO 公司J-STAR 的控制权,并将其团队延伸至中国。1月,公司与保诺科技签订合作协议,双方在服务产业链上互补有无,目前该合作已经正式展开。如今,公司又与Codexis 合作强化酶技术应用。

      多方面的外延加上公司本体培养的研发队伍,公司在技术上的布局日渐成型。规划中的高活、连续反应、酶催化、结晶四大特色方向正在陆续落地中。

    行业快速发展,公司多途径强化技术提升自身实力,有望较快回到正常发展轨道,维持“推荐”评级:

      公司所处的CMO 行业正处于加速发展阶段,空间巨大机会众多。博腾通过多种途径改善自身技术能力,向高附加值服务发展。虽然目前因大客户订单减少因素业绩继续承压,但其在客户结构、技术能力方面的持续努力有望帮助公司走出困境,重回正常轨道。维持2018-2020 年EPS 为0.29、0.42、0.56 元的预测,维持“推荐”评级。

    风险提示:

      (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期。如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展。

      (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期。药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO 订单无法实现放量。

      (3)公司风险:丢失客户信任风险。若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。

      (4)公司风险:汇率波动。主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。