奥联电子(300585)年报及季报点评：业绩短期承压 产能释放有望助业绩逐季改善

投资要点

    2017 年营收同比增长21.21%，归母净利润同比增长15.17%，业绩低于我们之前的预测。公司发布2017 年年报，全年实现营业收入3.95 亿元，同比增长21.21%；归母净利润0.59 亿元，同比增长15.17%；毛利率39.20%，比上年减少1.92 个百分点；净利率15.04%，比上年减少0.37 个百分点。同时公司发布2018 年一季报，2018Q1 实现营业收入0.93 亿元，同比增长5.76%；归母净利润0.15 亿元，同比下降8.44%；毛利率39.18%，比去年同期减少2.54 个百分点；净利率16.83%，比去年同期减少1.68 个百分点；一季度营收和净利润增速继续放缓。公司2017 年业绩表现低于我们此前的预期，主要原因在于公司IPO 募投新产能释放进度不及预期。

    受益于下游商用车市场的高景气度，商用车端业务实现了较高增长。2016 年下半年以来国内商用车景气度持续提升，2017 年全年销量达到416.1 万辆，同比增长14.0%；其中重卡销量111.7 万辆，同比增长52.4%。公司商用车产品配套上汽依维柯、潍柴动力、广西玉柴、一汽解放等客户，受益于其产销量的快速增长，2017年该业务板块收入达到2.18 亿元，同比增长41.25%。

    乘用车业务客户结构有待优化，未来有望逐步发力。在立足商用车市场的同时，公司逐步拓展了乘用车领域的客户，乘用车收入占比从2013 年的34.03%提升至2016 年的50.87%。2017 年受江淮汽车、东风汽车等客户乘用车产销量下滑影响，乘用车收入1.73 亿元，增速放缓至4.57%，在总营收中占比下降至43.88%。公司2017 年获得了吉利汽车多款车型的油门踏板和电子换挡器产品配套定点资格，预计随着客户配套量的提升和产品结构的持续优化，乘用车业务有望逐步发力。

    现阶段新产能释放进度不及预期，未来其逐步释放有望使公司业绩逐季改善。公司IPO 募投产能于2016 年起逐步建成，根据原规划，新产能将于2018 年完全投产，届时电子油门踏板、换挡控制器总产能可分别达到500 万件和135 万件。但从目前来看，公司新产能释放的进度不及预期，2017 年电子油门踏板、换挡控制器产量仅分别为271.33 万件和59.66 万件，收入分别为1.49 亿元和0.96 亿元。假设新产能在2019 年或2020 年完全达产，则可分别新增电子油门踏板及换挡控制器200 万件和75 万件，按2017 年均价约54 元/件和169 元/件计算，可分别为公司新增约1.08 亿元和2.28 亿元收入（总计3.36 亿元，较2017 年营收增长约85%），可带来较大的业绩弹性。我们判断随着公司乘用车客户机构的优化和产能的充分释放，未来业绩有望逐季改善。

    投资建议：我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为0.43 元、0.53 元和0.69 元，净资产收益率分别为17.2%、19.6%和23.0%，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：配套车型销量低于预期；新产能达产进度不及预期。