山东药玻(600529)年报及季报点评：政策友好、产品优化双轮驱动

公司公布2017 年年报及2018 年1 季报：2017 年公司营收23.31 亿元，同比增长13.27%，归母净利2.63 亿元，同比增长38.58%，2018 年Q1营收6.44 亿元，同比增长12.15%，归母净利0.83 亿元，同比增长28.23%。

    经营稳中向好，业绩继续保持稳健增长：2017 年公司收入继续保持两位数增长（2016 年收入增速19.4%，2011 收入首次负增长之后，直至2015 年收入一直只有个位数增长），利润继续保持高增长，明显超出收入增速；扣非净利同比增长21.52%，主要是公司2017 年通过理财产品实现投资收益1908 万元，实际非经常损益1778 万元（2016 年由于资产减值影响，非经常损益合计-1129 万元）。分季度来看，2018 年Q1 业绩回升明显。

    销售继续向好，产品结构持续优化，盈利能力仍有提升空间：公司主要传统产品模制瓶、棕色瓶受益行业景气回暖、销售持续向好，同时公司积极优化产品结构，推广一类管瓶、一类安瓿等高端产品，实现良好增长势头。

    其中棕色瓶、丁基胶塞销售增长较快，收入分别同比增长25%、16%。2017年公司毛利率32.22%，同比略降0.59 个pct，主要受原材料涨价影响，2018Q1 毛利率31.71%，同比上升3.3 个pct，已呈现回升趋势。后续注射剂一致性评价要求将推动中硼硅成为主流趋势，公司积极布局的中硼硅玻璃产品的逐步放量实现国产替代，有望进一步提升公司盈利能力。

    研发费用大幅增长致管理费用率上升，汇兑损失致财务费用率上升：公司2017 年财务费用率、管理费用率分别同比增加1.51 个pct、1.99 个pct；管理费用大幅增加主要是研发支出投入调整科目核算，研发费用大幅增加所致（2017 年管理费用中研发支出7323 万元，2016 年为1304 万元）；同时，研发开支投入加大，公司得以享受15%的所得税率。财务费用上升主要是汇兑损失增加所致，公司2017 年汇兑损失1875 万元（2016 年为-1532 万元）。

    现金流良好，负债率低，经营质量高：公司现金流一直较好，2017 年经营现金流22.46 亿，经营现金流量净额4.12 亿；2018Q1 公司期末现金余额10 亿元，无有息负债，资产负债率20.93%，财务状况优良，经营质量高。

    投资建议：维持“买入评级”：公司是国内药玻龙头，竞争力突出，经营稳健；传统产品销售势头良好，同时产品结构持续优化，积极布局的中硼硅玻璃盈利能力强、市场空间大，公司技术突破替代进口，未来几年将成为公司新的增长点。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.20、1.65、2.15元/股，按最新收盘价对应PE 分别为18 倍、13 倍、10 倍，维持“买入评级”。

    风险提示：宏观经济持续下行，原材料价格大幅上涨，产能投放不达预期，新产品市场开拓不达预期，中硼硅玻璃推广不达预期。