美盈森(002303)季报点评：中美贸易摩擦影响二季度预期 但不改行业集中趋势

一季度营收同比增长22.6%，净利润同比增长56.7%

    公司发布2018 年一季报，一季度实现营收6.86 亿，同比增长22.6%，一季度实现净利润8248 万，同比增长56.7%。2018 年一季度公司的经营性净现金流为4665.6 万元，较去年同期同比增长217%。公司今年一季度业绩大幅增长，符合我们去年四季度提出的观点，原材料价格下跌，成本红利释放，如果不是受到汇兑损失的不利影响，公司一季度的净利润同比增长将更为客观。从公司一季度营收、净利润以及经营性净现金流的同比均实现了有质量的增长。

    公司预计上半年增速为10%-30%，折算二季度的净利润增速区间为-17%-15%，我们猜测公司是基于中美贸易摩擦所带来的宏观经济不确定性，对二季度企业的增长给出一个谨慎预估。

    一季度毛利率同比提升6.6 个百分点，期间费用率同比增加2.6 个百分点

    2018 年一季度公司的毛利率为37.2%，同比提升6.6 个百分点，较去年四季度环比提升2 个百分点，我们分析主要是受益于原料成本下降所致，这再一次证明了美盈森拥有较强的定价能力。2018 年一季度公司的期间费用率为21.6%，同比增加2.6 个百分点，其中销售费用率同比增加0.2 个百分点至8.5%，管理费用率同比降低1.2 个百分点至10.2%，这表明美盈森一季度的费用率控制出色，但由于人民币兑美元升值的影响，令公司的财务费用率同比上升了3.7 个百分点至2.9%。

    中美贸易摩擦不改行业集中的大趋势

    从我们对行业的观察来看，中美贸易摩擦目前来看对对东部沿海和广东地区出口企业的心里产生了一些压力，也导致随出口而出海的包装订单受到了一定程度影响，但我们认为外部环境的变化对所有中国包装企业而言都是公平的，行业层面的压力、苦难应充当有志于成为龙头包装企业奋发图强的动力，困难对所有包装企业都一样，龙头企业恰恰应当利用好困难的时间窗口苦练内功，提升核心竞争力，获取越来越大的市场份额，方能成就龙头的梦想，我们相信无论在PC 还是在智能终端时代，都能开拓大量全球顶级客户，尤其能够进入苹果前200 大供应商的美盈森有希望能够逆势而上，向行业龙头迈进。（信息来源：苹果官网）我们还是维持盈利预测不变，维持买入评级

    我们暂维持2018-2019 年公司的盈利预测不变，预计2018-2019 年EPS分别为0.34 元和0.45 元，当前股价对应PE 分别为17 倍和13 倍，维持买入评级。

    风险提示：中美贸易摩擦风险，内销订单低于预期的风险，大盘系统风险。