长园集团(600525)年报点评：业绩符合预期 电动车和智能工厂板块增长较好

事项：

    公司2017 年收入74.33 亿，同比增长27.08%，归属母公司股东净利润11.36 亿，同比增长77.55%，扣非后归母净利润6.37 亿，同比增长15.76%。

    投资要点

    1.2017 年营收增长27%，归母净利润增长77.55%，符合市场预期公司2017 年营收74.33 亿，同比增长27.08%，归母净利润11.36亿，增长77.55%，扣非后归母净利润6.37 亿，同比增长15.76%，公司业绩符合市场和我们的预期。2017 年归母净利润增速远高于收入，主要是由于投资收益较多，达4.34 亿。公司扣非后归母净利润增速较低，主要是由于子公司长园和鹰未完成业绩承诺，计提商誉减值0.66 亿，若剔除该项商誉减值的影响， 公司2017 年扣非后归母净利润同比增长27.72%，与收入增速相匹配。公司拟以总股本13.25 亿股为基数，每10股派发现金股利0.9 元。

    2.电动车功能材料板块增长较好，板块内子公司之间协同效应逐渐显现公司电动汽车相关材料板块收入20.38 亿，同比增长36.1%，毛利率39.51%，同比增加1.45%。长园电子和长园维安利润分别增长24%和13%，近几年长园电子和长园维安在汽车领域的收入增长明显提速，公司整体在汽车领域多年的积累逐渐进入收获期，板块内几个子公司能共享行业拓展经验和行业资源，预计未来汽车行业收入占比仍将提升。长园华盛收入增长24%，因为新的产线建设费用较高导致利润同比下滑，预计今年产能释放后将实现高速增长。长园中锂去年8 月并表，并表净利润0.29亿，隔膜产能快速释放已达5 亿平以上，将打造湿法隔膜龙头。

    3.运泰利行业竞争力进一步提升，预计长园和鹰仍将稳定增长运泰利收入13.81 亿，同比增长26%，净利润2.33 亿，同比增长16.86%。公司为高端客户开发的芯片自动化测试设备通过检测并交付，公司在声、光、电各类测试方案全面推进，行业竞争力迅速提升，去年运泰利因汇兑损益较多利润增速降低，预计今年将实现快速增长。长园和鹰去年营收9.70 亿，增长57.10%，净利润1.92 亿，增长49.91%。由于去年四季度外协的产能不足、销售和财务费用率同比提升，扣非后净利润1.76 亿，未能完成2 亿的业绩承诺。下游行业的产业升级需求旺盛，我们预计今年和鹰仍将实现稳定增长。

    4.智能电网板块增长稳健，行业竞争加剧和网外业务增加影响毛利率电网设备收入28.94 亿，同比增长11.90%，毛利率42.41%，同比降低2.81%。长园深瑞持续保持母线保护的领导地位，在南网和系统外新能源业务取得较好增长，充电桩的市场份额进一步增加，海外总包中标安哥拉项目，还在布局储能的整体解决方案。长园共创保持着微机五防国内第二的市场地位，网外业务料将持续快速增长。

    5.投资建议

    在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下，我们预计公司2018-2020 年归属母公司股东净利润13.46、17.47、21.32 亿，同比增长18.4%、29.8%、22%，EPS 为1.02、1.32、1.61 元，参考新能源汽车行业30 倍估值水平，给予目标价25 元，对应2018 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    6.风险提示

    新能源汽车销量低于预期，电网投资下降。