思源电气(002028)季报点评:汇兑损益显著影响业绩 企业治理变化仍在延续

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/龙云露 日期:2018-04-25

公司发布2018 年一季报;报告期内公司实现营业收入5.8 亿元,同比下降3.1%,归上净利润-754 万,同比下降 144%。输配电设备行业竞争加剧,公司一季度销售略有下滑,毛利率由35%下滑至32%,加之超过2000 万的汇兑损益影响,导致业绩出现了一定下降;而从收入、现金流、毛利率等经营性指标来看,公司基本维持在正常水平;同时,公司公告拟整合上海整流器厂。近期董事长及一致行动人进行了减持,而股东上海承芯已增持至9.08%,股权结构进一步变化。基于现有业务与外延扩张整合的潜力,维持审慎推荐评级与19-21 元目标价。

    收入略降,汇兑损益影响公司业绩。公司一季度收入5.8 亿,同比略降3.1%,同期,毛利率下滑3 个百分点;一季度汇兑损益超2000 万,导致公司归上净利润亏损754 万。公司海外业务规模快速发展,汇兑损益可能在短期继续带来不利影响。从公司现金流、收入、预付款等经营性指标来看,公司经营仍然维持在正常水平,公司2017 年新增订单61.15 亿元,同比增长19.11%,预计后续经营会比较平稳。

    控股常州东芝舒电变压器公司,拟收购上海整流器厂。公司2018 年3 月公告拟收购常州东芝舒电变压器90%股权,近期,公司公告已完成收购并增资1.629 亿元。同时,公司拟通过全资子公司思源清能收购上海整流器厂100%股权。上整公司主要制造和销售硅整流器、硅元件等,地铁用整流器产品已在18 个城市地铁运行,整流器公司有望与公司输配电业务产生协同效应。

    企业治理持续变化。截至 2018 年1 季度,上海承芯已持有公司6904 万股(近期增持了936.8 万股)占比达9.08%,董事长董增平先生与陈邦栋先生作为一致行动人,合计持股29.99%(合计减持936.8 万股)。上海承芯从2017年开始持续增持公司,并且提名1 位董事和1 位独董,上海承芯股东的投资主要在集成电路、半导体领域,目前尚未对公司经营有直接影响。

    投资建议:公司经营能力较强,资产负债表健康,基于公司现有业务与并购整合的情况,维持“审慎推荐”评级与19-21 元目标价。

    风险提示:电网投资减速导致公司主业下降,海外市场风险,股东产生矛盾。