紫光国芯(002049)季报点评：业绩有望重回增长

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    2018 年4 月21 日，公司发布了2018 年第一季度报告。2018 年第一季度公司实现营业收入5.16 亿元，同比增长28.28%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长-11.31%。

    投资要点：

    2018年业绩有望重回增长

    因集成电路业务销量增长，公司2018年第一季度实现营业收入5.16亿元，同比增长28.28%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长-11.31%。另外，因智能安全芯片业务快速增长及间接控股子公司紫光同创增资后合并报表范围变更增加公司投资收益，公司预计2018年1-6月实现归母净利润1.79亿元-2.16亿元，同比增长45%-75%。

    背靠紫光集团

    紫光集团是公司的间接控股公司，直接、间接合计持有公司总股本的36.77%。紫光集团已形成以集成电路为主导，从“芯”到“云”的高科技产业生态链。目前，紫光集团是中国最大的综合性集成电路企业，全球第三大手机芯片企业。2016年始，紫光相继在武汉、南京、成都开工建设总投资额近1000亿美元的存储芯片与存储器制造工厂，开启了紫光在芯片制造产业十年1000亿美元的宏大布局。 作为集团旗下半导体行业的上市公司，有望受益于集团在芯片产业链的布局，包括技术、资金等。

    收入结构改变，存储芯片占比提高

    公司主要产品包括智能卡安全芯片、特种集成电路、存储器芯片和晶体元器件。2017年公司存储器芯片收入同比增长72.96%，占营业收入的比例也由2016年的13.66%提升到18.34%。由于存储器芯片的毛利率较公司其他业务低，所以存储器芯片占比提高暂时拉低了公司的整体毛利率，但是存储器芯片将会是公司未来盈利新的增长点。目前，公司DRAM存储器芯片及相关内存模组产品已形成完整的系列，产品接口覆盖SDR、DDR、DDR2和DDR3 DRAM。新开发的DDR4及LPDDR4等产品正在验证优化中，2018年会逐步推出。公司自主创新的内嵌 ECC DRAM存储器产品，在有安全和高可靠性要求的工控、电力、安防、通讯和汽车电子等领域已实现批量销售。新开发的平面SLC NandFlash产品已经完成验证，开始客户试样。随着新产品投入销售，公司盈利能力有望改善。

    智能安全芯片恢复高增长，布局物联网市场

    2017年公司智能安全芯片业务产品销量及销售额同比大幅增长并创历史新高。凭借强大的产业链整合优势，公司实现了智能安全芯片在物联网市场的应用突破，并占据市场领先地位。另外，公司开始在安全生物识别、安全物联网领域布局，新研发的高性能安全芯片将会成为智能终端芯片业务新的增长点。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.69元和0.90元，对应2018年4月29日收盘价58.15元的PE分别为84.05倍和64.94倍，维持“买入”评级。

    风险因素

    芯片国产化进程不及预期；存储芯片研发不及预期