深度*公司*兰花科创(600123)点评:业绩向好 化工业务大幅减亏

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:唐倩 日期:2018-04-25

2017年归属母公司净利润同比上升218.42%至7.82 亿元。每股收益0.68元,扭亏为盈,主营收入同比增长74%至76 亿元。化工业务大幅减亏,新增60 万吨已内酰胺项目盈利能力尚好。在建矿较多,中长期仍有成长空间。

    尽管业绩增长明显,但近期公司的股价连续下调至17 年7 月以及供给侧改革实施初期的水平,基于12 倍18 年市盈率,将目标价由7.4 元上调至8.88元,将评级由持有上调至增持。

    支撑评级的要点

    2017 年归属母公司净利润同比上升218.42%至7.82 亿元。每股收益0.68元,符合业绩盈利公告。每10 股派息2.2 元,派息率32%。报告期内实现营业收入75.7 亿元,同比上升73.63%;主要是煤炭销量增加58.4 万吨,增加收入2.3 亿,售价上升190.49 元/吨,增加收入12.9 亿元;煤化工行业实现收入40.6 亿元,较同期增长99.7%,主要是新材料分公司己内酰胺等产品投产增加收入14.56 亿元。

    期间费用率得到较好控制,由30%下降至20%。每股经营性现金流1.17元,净资产收益率8.77%,净负债率由53%大幅上升至77%。

    17 年煤炭产量增长9.3%,销量上涨9.4%,煤价上涨55.8%,吨煤成本控制很好,只上涨3.7%,化工业务大幅减亏。2017 年公司共生产原煤720万吨,同比增长9.3%,增幅较快,高于行业平均;销售煤炭678 万吨,同比上升9.4%。综合煤价大幅上升55.8%至584 元/吨,受到国家供给侧改革和环保限产的影响尿素二甲醚等行业景气度明显回升,尽管尿素产销量大幅下降20%左右,但价格上涨33%,毛利率由-8.5%上升至-0.9%,毛利润-908 万元,大幅减亏。煤炭吨煤成本只上升3.7%至213 元,成本控制较好。

    华润大宁矿盈利能力强劲 ,吨煤净利高达200 元。公司持股41%,重要利润来源的华润大宁矿盈利能力较好。2017 年收入18.6 亿元,同比上升32%,净利润8 亿元,同比上升81%,盈利能力强劲。按照400 万吨产能核算,吨煤净利高达200 元。

    在建煤炭产能是现有产能的一倍。公司煤炭产量未来有望继续释放,18年年报预计煤炭产量804 万吨,同比增加10%。公司在建产能较多,主要是6 个资源整合矿共540 万吨产能,新建玉溪矿240 万吨产能,共计780 万吨产能,是目前现有产能840 万吨的近一倍。18 年年报预计煤炭产量804 万吨,同比增加10%。持股53%的玉溪矿已完成投资近80%,持股100%的120 万吨的永胜煤业已经进入联合试运转,今年可以贡献产量。

    评级面临的主要风险

    煤价下跌,化工业务剧烈震荡影响业绩稳定性。

    估值

    基于12 倍市盈率,我们将评级由持有上调至增持。