三超新材(300554)年报点评:金刚线产能释放 业绩超预期增长

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2018-04-25

投资要点

    金刚线供需两旺,业绩增长超预期。公司公布2017 年年报,实现营业收入2.84 亿元,同比增长82.16%,归母净利润0.86 亿元,同比增长127.14%,对应基本EPS 为1.81 元,业绩实现超预期增长。在“金刚线+黑硅”技术不断成熟的背景下,电镀金刚线切割在光伏多晶硅切片领域渗透率迅速提升,金刚线需求迎来爆发式增长。公司金刚线业务营收占比达85%以上,积极抓住市场机遇,快速推进金刚线新产能建设投产,估计2017 年底金刚线产能约147 万km,同比提升220%,且产线持续处于满产甚至超产状态,景气度供需两旺。

    规模效应显现,盈利能力提高。2017 年公司销售毛利率/净利率分别为51.10%/30.34%,同比增长2.23pcts/6.01pcts。在金刚线供不应求的背景下,价格保持坚挺,公司金刚线业务利润空间有所提升。公司期间费用率为14.21%,同比下降4.99pcts,其中销售/管理/财务费用率分别为3.43%/11.18%/-0.40%,同比下降1.12pcts/3.08pcts/0.79pct,随着规模效应提升公司各项费用显著下降,推动净利率大幅增长。我们预计,随着公司营业规模不断扩大,规模效应有望进一步显现,盈利能力有望持续提高。公司经营活动现金流净值为0.64 亿元,同比增长710.35%,回款能力进一步增强。

    募投项目持续推进,新增产能利润可观。公司IPO 募投项目为“年产100万km 金刚石线锯建设项目”,主打产品为0.06-0.45mm 电镀金刚线,且以超细线为主,具有强大的市场竞争力。公司在积极推进该项目投产的基础上,通过产线提速、充分利用现有厂房、启动租赁厂房扩产等方式,实现产能大幅提升。我们预计2018 年产能有望达300 万km/年,产销规模快速放量,净利润有望达1.5 亿元以上。

    加大研发投入,提升核心竞争力。公司注重技术创新与产品开发,持续加大研发投入,2017 年研发费用达1471.33 万元,同比增长54.62%,占营收比重达5.18%,新增/累积获得授权专利11 项/42 项。持续的技术升级在提升公司生产效率的同时,产品品质与良品率亦大幅提升,背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点新产品开发稳步推进,部分产品已取得阶段性突破。预计未来公司还将加大集成电路用精密金刚石工具产品开发力度,形成金刚石线锯与金刚石砂轮双轮驱动的发展格局。

    风险因素:光伏行业增长不及预期,公司产能推进不及预期,市场竞争加剧等。

    盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.11 亿元/2.64亿元/3.05 亿元(原2018/19 年预测值为1.24 亿元/1.45 亿元,业绩上调原因为公司新产能释放进度超预期),EPS 为4.07/5.09/5.87 元(原2018/19年预测值为2.39/2.79 元),对应PE 为20/16/14 倍,给予公司2018 年25倍PE,对应目标价101.7 元,维持“买入”评级。