兰花科创(600123)年报及一季报点评:2017年如期扭亏 2018年费用压力仍在

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-04-25

投资要点

    2017 年实现扭亏,2018 年一季度业绩下滑12.83%,主要受管理费用上升影响。2017 年营业收入75.66 亿元,同比增长73.63%;归母净利润为7.82亿元,同比实现扭亏,EPS 为0.68 元,实际业绩符合前期业绩预告。公司拟每10 股分配现金2.2 元(含税),共计分派现金红利 2.51 亿元,占归属于母公司净利润的 32.16%。2018 年一季度分别实现营业收入/净利润16.98 亿/1.95 亿(同比变动-1.21%/-12.83%)。

    2017 年公司吨煤售价上涨48.43%,毛利率大幅提升11.97pcts。2017 年公司煤炭产/销量分别为720.06 万/678.08 万吨(同比+9.21%/+9.43%);销售均价为583.83 元/吨(同比+48.43%);吨煤生产成本约为212.95 元(同比+3.70%),煤炭板块整体毛利润总额23.94 亿元(同比+121.16%),毛利率达53.38%,较2016 年上升11.97pcts。2018 年公司计划生产煤炭804 万吨,较2017 年实际产量增加11.67%,预计增量主要来自于玉溪等新建煤矿的贡献。目前公司有7 座在建矿井,合计产能约为780 万吨,后续产量增长空间大。

    大宁能源2017 年贡献投资收益3.28 亿元,其余子公司多数亏损。2017年华润大宁矿实现净利润8.01 亿元,按41%的股权比例核算,贡献给公司的投资收益为3.28 亿元,约合EPS0.29 元,同比增加82.05%。公司其余控、参股子公司大部分为在建整合矿井,主要以亏损为主,整体亏损达4.92亿元,其中兰花煤化工(生产尿素)亏损达1.85 亿元。

    受益化工产品价格上涨,煤化工板块整体扭亏。公司2017 年尿素产/销量分别为91.79 万/98.12 万吨(同比-30.59%/-19.17%),销售均价/生产成本分别为1411.71/1453.78 元/吨(同比+33.36%/+21.94%)。价格上升主要由于受环保治理升级等因素影响,尿素企业开工率较低,二甲醚产/销量分别为27.72 万/28.35 万吨(同比+8.62%/+14.13%),毛利率较2016 年有所提升。此外,新材料分公司年产10 万吨己内酰胺转入生产,全年累计已产/销10.09 万/10.02 万吨,全年毛利总额为1.43 亿元。

    风险因素:整合矿投产时间存在不确定性,影响产量增长预期。化工产品价格波动,再度拖累业绩。

    盈利预测及评级:考虑公司成本、费用压力,我们下调公司2018~2019 年盈利预测EPS 至0.77/0.85 元(原预测0.80/0.89 元),新增2020 年EPS预测为0.98 元。当前价7.6 元,对应P/E 10/9/8x。给予公司2018 年目标价9.00 元,对应2017 年P/E12x,维持 “增持”评级。