仙坛股份(002746)年报及一季报点评:低迷期已过 盈利重归增长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2018-04-25

投资要点

    2017 年盈利1 亿元,符合预期。2017 年实现营业收入21.6 亿元(同比增3.3%)、归属净利润1.02 亿元(同比降58.5%)。拟每10 股派发红利4 元、转增7 股。全年业绩下滑主要系鸡价低迷、饲料成本上升所致,符合市场预期。估计全年屠宰肉鸡1.1 亿羽(同比增10%),销售鸡肉26.53 万吨(同比增9%),只均盈利0.7 元左右(同比降71%),高于行业平均水平。

    鸡价回暖,2018Q1 盈利高增98%。2018 年1 季度实现营业收入4.5 亿元(同比降2.8%)、归属净利润3082 万元(同比增98%)。收入下降主要系屠宰量下降所致,盈利增长主要系鸡价回暖带动。估计一季度屠宰肉鸡2000 万羽,只均盈利1.5 元左右。公司预计2018 年上半年实现盈利4200-6000 万元(同比增13%-62%),主要系看好鸡肉产品价格同比回升。

    预计2018 年鸡价走强。近三年祖代种鸡的更新量均处在低位(2014-2017年分别更新119、72、64、69 万套),而祖代到商品代的产能产能传导需要至少1.5-2 年的时间,因此无论2018 年祖代鸡的引种情况如何,预计全年的肉鸡产量都将低于2017 年、供给格局有望大幅改善。整体而言,我们认为2018 年的肉价将呈现猪弱鸡强的格局。预计全年商品代鸡苗均价有望达2-4 元/羽,同比上涨50%-200%;鸡肉价格中枢也有望显著上移。

    轻资产模式,成本优、扩张稳。公司的商品代肉鸡养殖主要采取“公司+农户”的养殖模式,固定资产投入较少,财务费用具备明显优势。未来有望通过平养改笼养的转变实现成本的进一步优化。预计公司将在2018 年实现约1.2 亿羽/年的肉鸡出栏、屠宰规模,并在未来2-3 年内继续稳健扩张。

    风险因素:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

    盈利预测及估值。预计公司在未来1-2 年内将充分享受行业景气,实现量利齐升。预计公司的肉鸡屠宰规模在2018 至2020 年维持5%的增长。考虑到鸡价上涨的兑现节奏,下调2018 年EPS 预测至1.60 元(原为1.92元),维持2019 年EPS 预测为2.09 元,新增2020 年EPS 预测为1.65元。对2018 年给予20 倍PE 估值,下调目标价至32 元,维持“买入”评级。