七匹狼(002029)年报暨一季报点评:主品牌表现回暖 电商延续高增

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2018-04-25

投资要点

    2017 年收入/净利润同增16.87%/18.48%。公司2017 年收入/净利润分别为30.85 亿元/3.17 亿元,同比分别增长16.87%/18.48%,EPS 0.42 元。

    公司每10 股派息1.00 元(含税)。其中2017Q4 公司增长提速,收入/净利润分别为10.29 亿元/1.21 亿元,同比增长35.58%/23.81%。从盈利角度分析,2017 年公司毛利率下滑3.27PCTs 至40.66%,主要系低毛利率的针纺业务占比提升所致;公司经营效率不断提升,管理费用率/销售费用率分别下降0.54/2.79PCTs;财务费用率同降0.22PCTs,主要系募集资金致利息增加所致;所得税费用同比减少2676 万,主要系2017 年公司享受税收优惠政策地区业务实现利润占比较多同时西藏享受9%优惠税率所致;综上,公司净利率同比上升0.61PCTs 至11.13%。

    线下止跌,针纺&电商持续高增。2017 年公司服装业务实现收入29.98 亿元,同比增长17.4%,占比达97.18%。分渠道看,公司线上延续高增表现,2017 年线上收入约13 亿元,同增30%+;由此估算线下实现收入约17 亿元,表现改善、全年止跌,其中联营渠道同比实现正增长,加盟渠道有所下滑。分产品看,公司不断强化针纺业务零售/供应链/产品竞争力、丰富产品品类,2017 年表现出众,收入超10 亿元。分地区来看,公司最大的华东市场表现亮眼,收入同增22.62%至19.83 亿元,占比达64.31%,华南/西南地区规模次之,分别实现收入4.00/2.72 亿元,同增12.76%/11.99%,占比12.98%/8.82%,此外公司新拓国外业务,实现收入132 万元。

    2018Q1:主品牌线下复苏,针纺业务增长放缓。2018Q1 公司实现收入9.19亿元、同增13.90%,净利润8373 万元、同增18.44%。其中主品牌线下收入同增10%+、占比50%左右;主品牌线上收入同增约30%、占比20%左右;针纺业务收入实现个位数增长、占比30%左右。从盈利能力看,公司毛利率同比提升0.05PCTs,销售管理费用率基本持平,财务费用率同增0.49PCTs,主要系定存利息收入减少所致,由于资产减值损失同降1006万元、投资收益同增662 万元,公司整体净利润率同比提升0.37PCTs。

    2018 年:主品牌经营持续复苏,多品牌经营不断完善。2017 年公司收购Karl Lagerfeld 大中华地区业务、孵化Wolf Totem 品牌,品牌矩阵日趋完善。截至目前Karl Lagerfeld 拥有门店约10 家,单店经营优秀、考虑总部成本仍有所亏损;Wolf Totem 经营持续提升、2017 年估计亏损1000-2000万元。2018 年公司望继续提升主品牌产品力/品牌力/渠道力,实现稳定增长;同时推动Wolf Totem 新品牌的培育孵化、预计全年实现盈亏平衡,借助Karl Lagerfeld 深挖轻奢服饰领域,丰富公司产品组合。公司预计2018H1实现净利润1.22~1.59 亿元,同增0%~30%。

    风险提示:1.公司转型不达预期,2.需求复苏不达预期,3.新品牌培育及时尚轻奢品牌运营状况不达预期

    盈利预测及估值:公司主品牌经营不断改善、销售回暖,新品牌布局不断推进,未来望延续优异表现。综合考虑公司年报情况及与Karl Lagerfeld 并表影响,上调2018/2019 年EPS 预测至0.48/0.54 元(原为0.44/0.50 元),新增2020 年EPS 预测0.62 元,现价对应2018 年PE 分别为19 倍,维持“增持”评级。