长园集团(600525)点评：中锂并表投资收益大增 三大业务齐头并进

公司2017年实现营收74.33亿元，同比增长27.08%；归母净利润11.36亿元，同比增长77.55%；扣非后归母净利润6.37 亿元，同比增长15.76%。

    三大业务齐头并进，中锂并表投资收益大增：公司电动汽车材料及其他功能材料、智能工厂装备、智能电网设备三大业务分别实现营收20.38 亿元、24.31 亿元和28.94 亿元，占当期总收入的27.42%、32.71%和38.93%，收入增速分别为36.10%、43.08%和11.90%。公司内生增长稳健，中锂新材于2017 年8 月并表，长园和鹰去年只并表5 个月收入是公司电动汽车材料及其他功能材料和智能工厂装备收入快速增加的主要原因。公司综合毛利率45.18%，同比提高0.58 个百分点，其中智能工厂装备、电动汽车材料毛利率分别提高4.17、1.45 个百分点，智能电网设备板块受成本上升因素影响毛利率减少2.81 个百分点。公司三项费用率35%，同比增加2.31 个百分点，主要是由于利息支出和汇兑损失带来的财务费用大增。报告期公司投资收益4.34 亿元，主要来自于可供出售金融资产出售和原中锂新材投资的会计计量调整。

    湿法隔膜+电解液添加剂，锂电材料提供公司长期发展空间：长园华盛是锂离子电池电解液添加剂的全球龙头，产能规模已扩大到5800 吨的，预计将有效地拉动公司业绩增长。子公司中锂新材是湿法隔膜领域的龙头企业，现有产能3.4 亿平米，产品主要供应沃特玛、宁德时代、比亚迪等锂电池龙头企业。公司锂电材料湿法隔膜+电解液添加剂双轮驱动，受益于下游新能源汽车的快速发展，长期发展空间可期。

    智能工厂装备业务稳步发展：报告期运泰利自主研发的芯片自动化测试设备顺利通过检测和交互，公司自动化测试技术水平大幅提升，长园和鹰服装自动化设备行业龙头地位稳固，未来稳步发展。

    盈利预测：预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.96/1.19/1.40 元，对应PE 分别为18.78/15.19/12.85 倍，给与“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；业务整合不及预期；商誉减值风险