御家汇(300740)季报点评：规模效应提升盈利能力 渠道及市场投入持续加强

事件：公司2018 年一季度实现营业收入3.82 亿元，同比增长42.14%，归属于上市公司股东的净利润2933.78 万元，同比增长19.81%。业绩符合预期。

    市场推广带动线上销售持续增长，规模效应提升盈利能力。

    2018Q1，营业收入同比增长42%，公司加大市场推广投入，促进线上各品牌销售持续增长。Q1 公司毛利率达55.21%，同比增加3.90pcts, 公司盈利能力提升，主要原因为淡季促销折扣相对减少，以及收入提升带动规模效应降低产品成本。Q1 净利润同比增长20%增速不及收入，主要为公司加大渠道及市场投入，期间销售费用增加6070 万元，同比大幅增长73.44%。

    2018 年，看好公司核心品牌“御泥坊”的品牌升级战略，新品牌及代理业务的高速增长值得期待。1）公司核心自主品牌“御泥坊”发展成熟，品牌升级战略符合线上大众消费由低端产品向中端产品升级趋势，未来品牌线上销售有望稳步提升并进一步走向线下。2）新品牌“小迷糊”仍在高速增长阶段，公司的品牌推广战略成效显著且具有可复制性，发展多品牌战略将带动公司收入持续高增长。3）借助渠道优势公司代理业务高速发展，Q1 获得强生美国洗发水品牌OGX 线上独家代理，未来有望通过代理业务进一步丰富公司产品品类。

    盈利预测：预计公司18-20 年收入同比增长36%/38%/41%，净利润分别为2.3/3.2/4.6 亿元，同比增长43%/42%/42%。对应2018年PE 为37x。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    新渠道拓展不及预期；新品牌推广不及预期；行业竞争加剧。