长生生物(002680)季报点评：核心品种快速放量 业绩大超市场预期

2018 年4 月24 日晚发布2018 年一季报：实现营业收入3.46 亿元，同比增长54.05%；归母净利润1.57 亿元，同比增长72.22%；基本每股收益0.16 元，同比增长79.44%；同时预计2018 年1-6月份归母净利润变动幅度为30%-60%。

    受益疫苗量价齐升+终端覆盖率提高，业绩再次超市场预期

    公司归母净利润增长72%，扣非后增长96%，远超市场预期，其中非经常性损益约2000 万元，与去年同期基本持平。我们认为，主要增长原因是“疫苗量价齐升+终端覆盖率提高”，核心品种狂苗和水痘持续放量（预计销量增长60%左右）。一方面，2017年是“疫苗新政”实施第一年，部分地方疾控一季度仍未恢复正常采购，因此去年同期收入基数较低，且部分地区的“高开票价”未完全调整，预计18Q1 平均出厂价亦有所提升；另外，公司去年加大了终端营销推广力度，新增覆盖500 个县以上，顺应”疫苗新政“要求县级采购的趋势，同时加强销售过程管理，因此产品快速放量，业绩大超预期。我们预计今年第二季度公司业绩依然能维持较高增长。

    核心品种占比增加，盈利能力突出

    2018Q1，公司毛利率为91.59%，比去年同期提升近10ppt，主要原因是核心高毛利品种狂苗和水痘收入占比提高（预计超90%），低毛利一类疫苗如百白破、甲肝收入占比下滑。公司净利率45.53%，比去年同期提升5.25ppt，盈利能力突出。另外，公司进一步加大营销推广力度，销售费用增长84.63%；管理费用略有下降（-5.94%），财务费用占比较小，整体费用率稳定。

    经营活动现金流净额同比增加409.26%，主要原因是销售货物收到的现金增加所致。

    四价流感业绩弹性巨大，带状疱疹疫苗是国内市场空白的潜力重磅品种

    公司四价流感已开始第二次现场检查，且产品说明书已进入核对阶段，预计6 月拿到生产批件，2018 年秋上市，有望贡献>5亿元收入，业绩弹性巨大。同时，公司儿童型四价流感正在进行技术审评，目前国内仅长生申报，预计2019 年上市，保证业绩稳定成长。长期来看四价流感市场空间将超过65 亿元（假设10%渗透率）！带状疱疹患病率和严重程度随年龄增长而显著提升，最常见的严重并发症是VZV 感染后神经痛，导致生活质量严重下降。公司带状疱疹疫苗处于III 期临床阶段，有望2020年获批上市，其临床进展远领先进口及国内产家，有望抢先获批成为独家品种，未来全球销售峰值有望达15 亿美元以上，目前还是国内市场空白的潜力重磅品种。

    盈利预测与估值 受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度，公司业绩保持快速增长，我们测算2018-2020 年公司EPS 分别为0.81/1.00/1.20 元，对应PE 为26/22/18 倍。考虑到水痘疫苗、四价流感疫苗、带状疱疹疫苗具有巨大成长性，给与“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险