探路者(300005)年报点评:2017年业绩未达预期 目前仍处调整期

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2018-04-25

  2017 年业绩不及预期

      探路者公布2017 年业绩:收入30.34 亿元,同比增长5.4%;转盈为亏录得净亏损8,485 万元,对应每股净亏损0.10 元。期内公司不派息。业绩不及预期,因户外业务业绩未达目标且期内计提减值。4Q17 单季收入下跌8.4%同时录得净亏损1.66 亿元。公司同时公布1Q18 业绩:收入4.4 亿元,同比下跌29.5%;归母净利润2,219 万元,同比下跌55.8%。

      户外板块销售不振:收入下滑17%至14.2 亿元。分品牌看,主品牌收入下滑19.9%至12.22 亿元,门店1,295 家,净关闭75 家;Discovery Expedition 收入增长23.7%至1.86 亿元,门店净增31 家至151 家。服装、鞋类、其他装备毛利率分别-1.41ppt、-3.98ppt、+6.5ppt。旅游板块加大国际机票业务投入:收入增长37.4%至16.1亿元,国际机票业务对收入增长贡献明显,但也拖累旅游板块毛利下滑2.5ppt。公司已逐步停止对体育相关领域的对外投资。

      财务回顾:公司毛利率下降6.8ppt 至22.4%,主要被机票业务拉低。销售及管理费用率降低2.2ppt 至21.1%。管理层换届后对非户外业务投资计提减值合计对净利润产生1.92 亿元负面影响。

      发展趋势

      (1)二季度公司将加快线下渠道的升级改造,并推进线上与天猫平台的战略合作。(2)公司设定2018 年运营目标为户外用品主业实现收入14.6 亿元及净利润1 亿元,而对旅行、体育等领域中与户外主营业务相关性较小的业务和投资项目逐步剥离退出。

      盈利预测

      考虑户外业务尚处于调整期及旅游业务仍难盈利,我们将2018e盈利预测从0.15 元下调39.4%到0.09 元,同时引入2019e 盈利预测为0.12 元。2018/19e 每股净利润预计同比扭亏/增长24.3%。

      估值与建议

      公司当前股价对应2018/19 年50 倍/40 倍P/E。维持中性评级,考虑2017年业绩不及预期且1Q18仍处于调整期,下调目标价41%至4.62 元,对应2018 年旅游业务1.2 倍P/S+户外业务16 倍P/E,隐含1.2%下行空间。旅游及体育业务前景尚有待观察,传统户外用品市场竞争日趋激烈,且公司层面调整仍未见成效。

      风险

      主业库存高企风险;旅游业务表现低于预期。