大商股份(600694)年报点评：收入端降幅收窄 盈利能力有所改善

　　2017 年净利润同比增长25%，略好于预期

    　　大商股份公布2017 年业绩：营业收入267.4 亿元，同比下降4.79%；归属母公司净利润8.77 亿元，同比增长24.69%，对应每股盈利2.98元，略好于我们的预期，主要受毛利率改善费用率管控所致。

    　　分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比分别-10%/-3%/-4%/-1%，净利润同比分别+12%/-13%/-7%/+319%。

    　　发展趋势

    　　收入端仍承压，但降幅同比收窄。受东北地区消费欠佳电商冲击等因素影响，大商股份2017 年营收同比下降5%，降幅较2016年（-9%）有所收窄，其中Q4 营收同比下降0.6%，较前三季度改善明显。分地域来看，公司大连牡丹江地区发展态势较好，营收同比分别增长4%/1%，其它地区收入均下滑。

    　　盈利能力有所改善。大商2017 年整体毛利率同比提升0.3 个百分点，期间费用率同比改善0.4ppt 至16.2%，其中销售费用率持平，管理费用率下降0.5 个百分点。综合来看，公司全年净利率同比提升0.8ppt 至3.3%。

    　　自有物业丰厚的全渠道零售商，控股股东增持彰显信心。作为东北地区商业龙头，大商采用多业态多商号混合发展模式，近年来积极推进全渠道转型（天狗网日均浏览量近200 万，平均客单价610 元，均较2016 年有所提高）。目前公司自有物业门店近50 家，建筑面积达167 万平方米，具备丰厚的线下渠道价值，未来有望受益于行业整合与新零售趋势。同时，公司控股股东大商集团持股比例已提高至24%，持续增持彰显对公司未来发展信心。

    　　盈利预测

    　　考虑公司盈利能力有所改善，我们上调2018 年每股盈利预测6.1%至3.02 元，同时引入2019 年每股盈利预测3.09 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价分别对应18/19 年11/11 倍P/E。我们维持推荐的评级和目标价53.00 元，对应19 年17 倍P/E，较当前股价有56%上行空间。

    　　风险

    　　消费疲软；行业竞争加剧。