会稽山(601579)季报点评:主业平稳增长 持续关注外延并购

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-04-25

  1Q18 收入低于预期

      会稽山公布1Q18 业绩,收入3.89 亿元,同增3.7%,归母净利润0.86 亿元,同增4.3%。江浙沪以外地区一季度营收有所下滑。产品结构继续优化,毛利率同比提升0.56ppt。同时公告发行可转换债券申请未获证监会审核通过,但我们预计公司终止收购咸亨食品的可能性相对较小。

      发展趋势

      基地市场助力黄酒主业平稳增长。公司在浙江省内市场占有率第一,增长以平稳的结构升级为主,增速在3~5%左右。上海市场主打乌毡帽和会稽山双品牌,17 年加大营销投入,18 年增速预计达到10%左右。江苏市场通过向苏北的招商扩张和苏南的结构升级,整体增速可以达到25%左右。但是公司目前缺乏明确的全国化扩张战略和市场投入,整体营收增速和长期增长前景承压。

      持续关注公司的外延并购。2016 年公司完成对乌毡帽、唐宋的收购,目前计划收购咸亨食品,进军腐乳和料酒行业,未来不排除继续并购。公司外延扩张的思路明确,即围绕黄酒主业,通过行业内或者协同行业的并购,做大整体规模,并切入其他快速成长的细分市场。并且公司具备较强的科技研发实力和综合管理能力,能够对被收购企业进行较好的整合,以乌毡帽为例,公司通过生产的技术化改造和渠道的规范化管理,17 年收入增长超过20%,毛利率和净利率亦有明显提升,整体效率显著优化。

      盈利预测

      由于下调营收预测,我们将2018/19e 盈利预测从0.42/0.51 下调6.5%/13.7%到0.39/0.44 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应18/19 年3.9/3.6 倍P/S,维持推荐评级,但由于下调营收预测,下调目标价16%至14 元,对应18/19 年5.1/4.7倍P/S,对比当前股价有32%空间。

      风险

      如果在江浙沪以外持续缺乏投入,收入增长将面临较大压力。