湖南黄金(002155)年报点评:2017年业绩和预告一致;受益产量上升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-04-25

2017 年业绩和预告一致

    湖南黄金公布2017 年业绩:营业收入103 亿元,同比增长52%;归属母公司净利润3.0 亿元,同比增加1.1x,对应每股盈利0.25元,和业绩快报基本一致。扣非后归母净利润3.2 亿元,同比增长1.1x。4Q17 公司营业收入24 亿元,同比增长33%,归母净利润5200 万元,同比增长40%,主要是由于管理费用同比下降~3000万元,以及资产减值损失同比下降88%/6400 万元。

    评论:1)产量有所增加。2017 年公司自产金产量约5.0 吨,同比增长3.4%,锑品产量3.3 万吨,同比增长10.4%,钨品产量2314标吨,同比增长15%。2)毛利率小幅下降。2017 年公司综合毛利率同比下降3.5ppt 至12.2%,其中黄金板块/钨品毛利率同比下降4.5ppt/2.7ppt 至8%/18%,精锑板块毛利率则同比增加14.5ppt至41%。3)成本控制改善。2017 年公司管理费用同比下降2.2%至6.8 亿元,管理费用率也同比下降3.7ppt 至6.6%。

    发展趋势

    金价具备上涨空间。全球贸易摩擦和不确定性升温有望带动黄金避险需求,叠加美元中期弱势,将对金价形成支撑。长期来看,我们看好黄金作为多元化投资和储备资产的需求增长潜力。

    黄金洞:盈利改善,但项目进度有所滞后。2017 年黄金洞矿业净利润1.5 亿元,同比增加23%。不过,黄金洞矿业采选1600t/d 提质扩能项目进度较慢,部分井下工程调整使得进度滞后。

    2018 年计划:锑品产量3.5 万吨,钨品产量2300 标吨。

    盈利预测

    基于价格及产量假设变动,我们下调2018 年每股盈利预测18%至0.21 元,引入2019 年每股盈利预测为0.23 元。

    估值与建议

    当前公司股价对应43.5x/38.6x 2018/2019 P/E,我们维持中性评级,考虑到公司业务改善尚需时日,我们下调目标价30%至10.5 元,较现价存在17%上涨空间。对应46x 2019 P/E。

    风险

    黄金价格大幅下跌。