鼎汉技术(300011)年报点评：在手订单充沛 2018年业绩可期

　　2017 年业绩符合业绩快报

    　　鼎汉技术公布2017 年业绩：营业收入12.4 亿元，同比增加29.6%；归属母公司净利润0.74 亿元，同比下降33.7%，符合业绩快报。

    　　整体毛利率下滑，信息化产品毛利率攀升。17 年整体毛利率为34.8%，同比下降4.1ppt，主要因高毛利车辆电缆产品收入占比降低，以及在建工程转固、研发资本化项目转产导致折旧摊销增加。

    　　信息化与安全监测产品毛利率为51.4%，同比增加19.2ppt，协同效应初步体现。

    　　管理费用优化，研发投入加强。公司研发投入0.99 亿元，同比增加33.5%。管理费用率为12.7%，在高研发投入下实现同比下降3.8ppt，效率提升明显。销售费用率为14.3%，同比增加1.3ppt，与新接订单增速匹配。财务费用率为3.8%，同比增加0.6ppt，主要系借款增加所致。

    　　发展趋势

    　　国铁竣工里程回升，城轨景气度维持旺盛。我们预计2018/19/20年铁路竣工里程分别同比增长45%/34%/35%；18 年新增动车需求350~400 标列，机车900 列，地铁交付增速有望达15~20%。伴随动车组招标有望正常化，公司18 年业绩有望回升。

    　　四期股权激励，助力业绩回升。公司实行第四期股权激励计划。

    　　18/19/20 年行权条件分别为归母净利润大于2/2.4/2.8 亿元，难度适中，充分调动管理层及员工动力，彰显公司对未来业绩信心。

    　　在手订单充沛，18 年业绩可期。17 年公司新接订单19.4 亿元，同比增加118.7%；17 年底公司待执行订单20.6 亿元，同比增加43.6%，创历史新高，为18 年业绩提供保障。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/19e 盈利预测0.48/0.51 元不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年19.4/17.9 倍P/E，维持推荐评级。考虑行业估值中枢下移，我们将目标价从14.26 元下调16.6%到11.89元，对应18/19 年25/23 倍P/E，对比当前股价有28.8%空间。

    　　风险

    　　车辆招标不及预期。