昆仑万维(300418)年报点评:业务具备成长性 平台变现潜力可期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许娟 日期:2018-04-24

业绩微低于业绩快报,看好公司业务成长性

    公司发布 17 年年报:营业收入同比增长 41.7%至 34.36 亿元;归母净利润同比增长 87.9%至 9.99 亿元,其中投资收益 4.44 亿元,主要源自公司出售所持趣店部分股权。年报业绩略低于 17 年业绩快报(归母净利润 10.19亿元),略低于我们预期。 4 月 10 日,公司发布 18 年 Q1 业绩预告:归母净利润同比增长 0%~20%至 1.92 ~2.3 亿元。我们认为公司自研游戏表现亮眼,流量入口布局初见成效,公司业务具备成长性,维持买入评级。

    闲徕 17 年贡献盈利 4.14 亿元, Grindr 未来变现可期

    公司 17 年报对于主营业务统计口径进行变更,将闲徕互娱和 Grindr 并入社交网络业务。17 年社交网络业务营收 16.43 亿元,其中闲徕自购买日( 17年 1 月 31 日)起实现收入 13.8 亿元,净利润 8.12 亿,净利率达 58.8%,为公司贡献盈利 4.14 亿元;Grindr17 年营收同比增长 54.9%至 4.43 亿元,净利润同比增长 72%至 0.62 亿元。我们认为, Grindr 作为全球最大的同性恋社交平台,坐拥 2700 万注册用户和 350 万日活,未来变现潜力可期。

    Opera 业绩承诺预计增厚 18~20 年业绩

    Opera 凭借耗流量小的特色在非洲、南美洲市场表现突出,触达 3.5 亿互联网用户,成为全球第五大搜索引擎 APP,已成为全球重要流量入口,期待未来与游戏等业务的协同。 Opera 自 17 年 Q3 开始扭亏为盈, 18~20 年承诺利润分别不低于 4235 万美元、 5506 万美元、 7157 万美元,我们预计或将增厚公司利润分别为 1.22 亿元、 1.67 亿元、 2.17 亿元。

    自研手游比例提升, 研运一体持续深入

    17 年游戏营收 15.65 亿元,同比下滑 20%,系公司收缩代理业务所致。 17年自研游戏收入占比提升,导致游戏毛利率大幅提升 12.54pct 至 61.5%。

    其中《神魔圣域》上线 1 年半仍保持亮眼市场表现, 17 年贡献 5.4 亿流水;《希望:新世界》于 17 年 7 月在台港澳地区上线,取得了台湾 App Store和 GooglePlay 双平台下载榜第一名。公司 17 年度研发投入同比增长180%,我们预计后续自研游戏比例有望进一步提升,重点关注 18 年计划推出产品:《龙之谷》( 4 月 19 日登顶泰国、印尼、马来西亚 IOS 免费榜)、《 BLEACH 境·界-魂之觉醒》(预约阶段)、《洛奇》、《偷星九月天》。

    期待流量入口将公司业务带入发展快车道

    Opera、 Grindr 具备变现潜力, 研运一体持续深入。 且公司储备趣店、映客、快看等股权,外延回报可期。我们略调高估计 18/19 年 EPS 为 1.16/1.45元(前值 1.15/1.44 元)。公司作为二线龙头,有望基于流量入口进入高成长轨道,理应享受更高估值溢价。参考可比公司 18 年 PE 估值中值为 16X,均值为 16.5X, 给予公司 18 年 PE 估值 20~24X(前值 23~25X),对应 18年市值 266~320 亿元, 对应目标价为 23.20~27.84 元,维持买入评级。

    风险提示: 1)对外投资标的减值风险; 2)游戏市场表现不达预期。