透景生命(300642)年报点评：业绩稳定增长 差异化发展具备优势

　　事件

    　　透景生命发布2017 年年度报告

    　　公司发布2017 年年报，实现营收3.03 亿元，同比增长31.00%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长29.71%。第四季度实现营收1.09 亿元，同比增长42.30%；归母净利润4944 万元，同比增长38.54%。公司经营性现金流为1.06 亿元，同比增长7.70%，分配方案为拟每10 股转增5 股派现4 元（含税）。

    　　简评

    　　业绩符合预期，差异化发展特点鲜明

    　　公司业绩与之前快报一致，符合市场预期。透景流式荧光技术独特，实现免疫和核酸诊断同时检测，具有多指标并行、检测速度快、稳定性好等多重优势，同时发展荧光定量PCR 和化学发光技术，与市场主要竞争对手形成差异化竞争。2017 年4 月上市后，仪器投放门槛高的问题有望被解决，我们可以看到在第四季度公司营收加速增长，主营业务肿瘤标志物和HPV 检测在细分市场激烈竞争下，实现了稳健快速增长。 新产品研发方面，公司在DNA甲基化检测领域上领先市场，人SHOX2、RASSF1A 基因甲基化DNA检测试剂已获批，同时正在申报注册septin9 基因甲基化DNA 检测试剂，未来DNA 甲基化检测产品将成为公司业绩增长新动力。

    　　高通量流式荧光技术构筑公司技术壁垒

    　　高通量流式荧光是Luminex 专利技术，公司是Luminex 在中国最主要的试剂开发合作商，该技术以荧光编码微球为核心，集流式原理、激光分析、高速数字信号处理等多种技术于一体，多指标并行分析，最多可一管同时准确定量检测2-500 种不同的生物分子，具有高通量、高灵敏度、并行检测、结果稳定性好等特点。与现有化学发光技术相比，公司产品形式独特，可单独检测或多指标联检，有利于满足健康管理、第三方检验和医院检验科的各种需求。

    　　肿瘤标志物和HPV 检测为公司核心业务，竞争优势明显，成长后劲十足

    依托流式荧光技术平台，公司肿瘤标志物检测可以实现单检和多联检灵活选择。国内肿瘤标志物出厂口径市场空间预计超过200 亿，目前国内规模约50 亿元，主要竞争对手为罗氏诊断；2017 年公司肿瘤标志物产品销售收入为超过2 亿元，未来仍有极大成长空间。2017 年HPV 检测市场约15 亿元，行业增速趋于稳定，主要竞争对手为广东凯普、亚能、圣湘等国产厂家；公司HPV 产品2017 年收入预计超过7000 万元，增速高于行业平均水平。公司HPV 检测多联检试剂与荧光PCR 分型试剂配合销售，满足客户不同需求，具有较大竞争力。

    　　肿瘤甲基化检测产品研发领先市场，septin9 如能获批将开辟肿瘤诊断新领域

    2017 年12 月公司拥有国际专利的双靶点肺癌甲基化DNA 检测试剂盒Lung-Me 获批，是国内第一款DNA 甲基化检测产品。从肺泡灌洗液样本中检测SHOX2 和人RASSF1A 基因，可对肺部肿瘤进行早期筛查，灵敏度达到83.2%、特异性92.5%，灵敏度超过传统的肺泡灌洗液细胞学检测方法。同时，公司另一款重磅产品，基于血液ctDNA 样本的人septin9 基因甲基化DNA 检测试剂盒也已于2017 年11 月底申报注册，如能获批将开辟肿瘤辅助诊断新领域。国外同款产品为Epigenomics 公司2016 年4 月获得FDA 批准的Epi proColon，是全球第一个结直肠癌血液检测试剂。

    　　外协与合作并举，逐步克服仪器研发短板

    　　诊断仪器方面，公司目前主要是采购Luminex 公司设备，相对而言是公司短板。2017 年，公司与仪器合作研究方嘉兴凯实合作开发的新一代国产化的全自动高通量流式荧光检测仪（TESMI F4000），目前已完成技术研究，计划于2018 年申请注册。

    　　在流水线仪器合作方面，公司于2018 年的CACLP 上推出了半开放式的日立-透景兼容流水线，将公司的流式荧光平台TESMI 配套日立的前处理模块与生化模块构建为流水线，此举可通过流水线的投入深度绑定TESMI的使用和试剂销售，也为未来自己开发流水线产品提供经验。

    　　财务指标总体保持稳定

    　　2017 年公司毛利率小幅下滑0.13 个bp 至80.56%，在行业降价的背景下总体保持稳定；销售费用同比增长2.32 个bp 至22.01%，主要是由于公司在2017 年销售扩张，公司销售人员增加至88 人，同比增长57.14%，同时市场投入也相应大幅增加；管理费用率同比下降1.09 个bp 至13.45%，而同期研发投入较上年增长36.19%，高于收入增速，说明公司扣除研发外，实际管理费用率在下降；财务费用率由于IPO 资金缘故下降2.31 个bp。

    　　公司经营性现金流为1.06 亿元，同比增长7.70%，总体上公司各项财务指标保持稳定。

    　　2018 年一季度业绩预告低于预期为特殊情形，预计不会持续

    4 月9 日晚间公司发布2018 年一季度业绩预告，预计一季度净利润为1,140 万元-1,394 万元，增长区间为-10%-10%。按中位数计算，Q1 业绩将没有增长，低于市场预期。我们通过与部分经销商交流，公司营收增长目前尚在正常范围；利润端，公司去年一季度净利润仅1267 万，基数较低，费用较小幅度变化可能带来较大影响，预计主要是一季度开始摊销员工股权激励计划费用、以及研发投入高增长所致。预计随着销售业务的进一步扩展，经营业绩将恢复正常增长。

    　　盈利预测

    　　透景生命是技术特色鲜明的体外诊断试剂研发企业，流式荧光技术高通量低成本，基于此开发的肿瘤标志物和HPV 检测试剂具有极强竞争力，同时DNA 甲基化检测市场的开拓值得期待。我们预计2018-2020 年归母净利润分别为1.65 亿、2.14 亿和2.79 亿，同比增长30.6%、29.0%和30.5%，每股收益预计为2.76、3.56 和4.65元，2018 年给予40 倍PE，6 个月目标价为110.4 元，首次给予增持评级。

    　　风险提示:

    　　1.行业竞争加剧，产品价格大幅下滑；

    　　2.仪器研发进展不达预期；

    　　3.新产品研发和上市进度不达预期。