齐翔腾达(002408)季报点评：18Q1业绩同增46% 供应链业务进行国际化布局

事件

    公司发布2018 年一季报

    4 月19 日晚，公司发布2018 年一季报，报告期内实现营业收入31.34 亿，同比+46.43%；实现归母净利润2.51 亿，同比+26.55%，实现扣非净利润2.48 亿元，同比+29.38%；EPS 0.14 元。

    全资孙公司收购Granite Capital SA 51%股权公告4 月16 日晚，公司宣布全资孙公司齐翔腾达供应链香港有限公司（买方）与integra Holdings Pre. Ltd（卖方）签署《股权购买协议》，公司拟出资3600 万美元收购交易对方持有的GraniteCapital SA 51%股权。另外，在2020-2022 年期间，卖方有权将标的公司剩余49%股权出售予买方，若在该期间内卖方未行权，则标的公司剩余49%股权于2023 年1 月1 日自动出售予买方。

    简评

    并表范围扩大、产品价格上涨助推一季度业绩

    公司是碳四全产业链龙头企业，专注于原料碳四深加工，目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2017 年底，公司主要产品产能有顺酐20 万吨、甲乙酮18 万吨、丁二烯15 万吨、顺丁橡胶5 万吨、异辛烷20 万吨、甲基叔丁基醚（MTBE）35 万吨、丙烯10 万吨、丁烯10 万吨等，实现了碳四各组分的充分利用，总产能约为150 万吨。顺酐产能规模全球第一，甲乙酮规模均为国内最大，这两种产品是公司主要利润来源。

    受益于合并报表范围新增淄博齐翔腾达供应链有限公司以及主要产品价格上涨，报告期内公司实现营业收入31.34 亿，同比+46.43%；实现归母净利润2.51 亿，同比+26.55%。1）从主要产品价格和价差来看，顺酐2018Q1 均价8697 元，同比+4.46%，环比-17.21%，价差同比+6.24%，环比-19.42%；甲乙酮2018Q1均价9819 元，同比+38.36%，环比+8.57%，价差同比+101.07%，环比+12.14%；丁二烯2018Q1 均价10769 元，同比-42.26%，环比+11.97，价差同比-62.78%，环比+22.17%。2）根据公司公告，淄博齐翔腾达供应链公司于2017 年2 月17 日设立，该公司的设立拓展了公司的营业范围。另外，公司预计2018 年上半年实现归母净利润3.56-5.17 亿元，同比增长10%-60%。

    延伸供应链业务，放眼国际化发展

    2017 年公司新设全资子公司淄博齐翔腾达供应链有限公司，另外在鄂尔多斯，香港，新加坡三地设立子公司，主要业务模式是为化工企业提供原料采购和产品销售以及运输等一体化服务，业务范围覆盖全国，为公司贡献了近126 亿元营收，占2017 年度总营收的57.15%。

    本次全资孙公司供应链香港有限公司收购Granite Capital SA 51%股权，将促进公司化工供应链业务的国际化布局，同时将帮助公司进一步实现原料采购的多元化和产品销售的国际化。标的公司主要从事石化类大宗商品交易，其中石化产品主要涉及LPG、混合芳烃、丙烷、丁烷、碳四烯烃。Granite Capital SA 成立于1989 年，在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位，其中丁烯-1 产品在美国市场排名首位。标的公司2017 年实现营业收入12.28 亿美元，实现净利润993 万美元。

    实际控股人雪松控股实力强劲，设立宏伟发展目标

    雪松控股旗下君华集团于2016 年年末与公司控股股东签订股权转让协议，受让48 位自然人股东合计持有的80%股权，目前股权交割已经完成。雪松控股通过君华集团间接控股41.9%股权，成为公司新的控股股东。

    雪松控股是广州第一大民企，以1570 亿元营业收入位列2017 年中国民企500 强排行榜全国第16 名。其业务范围涉猎广泛，涵盖房地产，文旅，供应链，汽车等行业。借助控股股东的强大资源优势，公司将积极进行并购整合和内生发展，横向和纵向拓展产业链条，提升利润规模，再用6 年时间，打造又一个“齐翔梦”，逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。

    建议关注，增持评级

    公司是C4 全产业链龙头企业，受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨，盈利能力明显改善；公司将积极进行并购整合和内生发展，横向和纵向拓展产业链条，提升利润规模；长期来看，控股股东雪松集团实力强劲，具备强大资源整合能力。预计公司2018、2019 年分别实现归母净利润11.17、12.24 亿元，对应EPS 0.63、0.69元，对应PE 23 倍、21 倍，维持增持评级。