特变电工(600089)年报点评:新能源增长符合预期 原材料涨价拖累电缆业务

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩启明/刘晓宁/郑嘉伟/张雷 日期:2018-04-24

事件:

    4 月16 日晚公司发布2017 年年报,报告期内,公司实现营业收入382.81 亿元,同比下滑4.58%;实现归属于上市公司股东的净利润21.96 亿元,同比增长0.25%;实现归属于上市股东的扣非净利润18.92 亿元,同比下滑0.23%,业绩增速低于申万宏源预期,主要是输变电成套项目开工进度低于预期,以及原材料涨价导致电缆业务亏损所致。

    投资要点:

    变压器业务保持稳健,电缆毛利率承压。报告期内,公司变压器产品营业收入、营业成本较上年同期增长5.53%、4.48%,毛利率较上年同期增加0.74 个百分点,主要受益公司积极开拓市场同时加强成本精细化管控。公司实现电缆销售64.47 亿元,同比增长18.83%,毛利率5.2%,同比大幅下滑9.17 个百分点。上游大宗商品价格上涨对电缆毛利率影响巨大,报告期内电缆经营主体山东鲁能泰山电缆有限公司亏损1.42 亿元,相比2016 年盈利1623 万元大幅减少。

    海外输变电开工低于预期,在手订单继续增加。报告期内,公司输变电成套工程实现营业收入50.27 亿元,同比下滑2.57%,主要是公司新签工程项目开工较少,收入确认减少。

    工程业务实现毛利率32.73%,增加11.14 个百分点,主要是公司加强工程管理所致。2017年底公司在手订单达到60 亿美金,相比2016 年底增加20%,我们认为公司海外业务风控能力强,而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施,开工节奏影响业绩只是短期波动。

    新能源业务增长符合预期,硅料产能扩张助力未来成长。报告期内,新特能源实现营业收入114.21 亿元,同比下降4.84%,实现归属于上市公司股东净利润10.71 亿元,同比增长33.64%。报告期内公司完成3 万吨多晶硅技改项目,实现多晶硅产量2.94 万吨,同比增长28.94%,产能利用率达到117.6%。工程方面,公司全年实现确认收入的EPC、BT 等工程项目共1529MW,建成待转让BT 项目556MW,优质项目储备2GW 以上,稳居新能源工程规模全球首位。2018 年2 月公司公告建设3.6 万吨高纯多晶硅产能,未来公司硅料产能规模将达到6.6 万吨/年,为公司新能源业务成长打下坚实基础。

    下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计公司2018-2019 年实现归母净利润25.58 亿和31.99 亿(下调前分别为29.38 和36.26 亿元),新增2020 年业绩预测为36.03 亿元,对应EPS 分别为0.69、0.86、0.97 元/股(下调前2018-2019 年分别为0.78、0.97 元/股),目前股价对应PE 分别为12 倍、9 倍和8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:硅料价格大幅降低,海外工程开工不及预期