唐人神(002567)年报点评:猪料复合增速高 费用下降空间仍存

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/李峻峰 日期:2018-04-24

报告摘要:

    事件概述:公司发布2017 年度报告。报告期内,公司实现营业收入137.23 亿元,同比增长26.12%,实现归母净利润3.10 亿元,同比增长54.37%,扣非后的归母净利润为2.97 亿元,同比增长54.20%。

    销量增长压倒一切,核心产品大幅增长。17 年公司的饲料销量466.53 万吨,同比增长22.85%,其中,猪饲料销量约237 万吨,同比增长36.9%,禽料和水产料合计销售约230 万吨,同比增长约11.1% 。饲料销量的快速增长得益于公司坚持销量增长压倒一切的经营方针,近两年饲料总销量复合增速超过26%,猪饲料销量复合增速达到35%,是保障利润增长的核心驱动力。

    高效养殖大幅放量,低成本是核心竞争力。17 年公司销售生猪54.4 万头,同比增长287%,实现营业收入5.49 亿元,同比增长102.92%。在养殖规模方面,截止2017 年底,母猪存栏4.46万头,按照23 的MSY 来估算,截止2017 年底公司的出栏能力就已经达到103 万头/年,完全可以实现2018 年制定的80 万头出栏量的目标(公司本部与龙华农牧分别出栏40 万头),2020年出栏量有望达到200 万头。成本方面,近两年实现快速下降,PSY由2015 年的20.59 提升至2017 年的24.8,育肥成本由2015年的14.5 元/公斤下降至目前的12.18 元/公斤,成功跻身行业成本第一梯队。

    阿米巴激励+管理模式创新,费用继续下降。“1+5”成本管理、四化建设、日结日清、阿米巴经营管理工具的应用,促使2016年、2017 年本部饲料吨四项费用分别下降46 元、35 元,降费增效成果显著。

    盈利预测:预计2018-2020 年归母净利润分别为4.04 / 3.83 / 7.00亿元,EPS 分别为0.48 / 0.46 / 0.84 元,市盈率分别为12.32 /12.99 / 7.11 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:自然灾害,猪价下跌导致饲料不及预期,疫情风险