科恒股份(300340)年报点评：业绩低预期 子公司浩能科技业绩亮眼

【事件】公司4 月22 日晚发布2017 年报，实现收入20.6 亿，同比+161.83%，归母净利润1.2 亿，同比+264.44%；并公布利润分配方案，拟10 股派发现金股利2.0 元（含税），以资本公积每10 股转增8 股。

    【点评】

    1） 业绩高速增长，但低于市场预期，子公司浩能科技业绩表现靓丽。①公司2017 年收入20.6 亿，同比+161.83%，归母净利润1.2 亿，同比+264.44%。受浩能科技并表影响（2016年11 月开始并表），公司业绩实现高增长，但归母净利润整体低于市场预期。②分业务来看，正极材料12.39 亿，同比+152.09%，毛利率11.90%；锂电设备6.85 亿，同比+299.20%，毛利率29.53%；稀土发光材料0.93 亿，同比-22.27%。子公司浩能科技2017 实现收入7.25 亿，扣非归母净利润8150.24万元，大幅超过当年业绩承诺（4500 万元）。③公司业绩低预期的主要原因一方面是由于受正极材料毛利率相对偏低，另一方面是由于计提子公司浩能科技2509.56 万元超额业绩奖励。④一季度业绩预告归母净利润2700-3200 万元，同比增长30.59%-54.77%，一季度业绩保持高速增长。

    2） 设备+材料业务布局。①公司通过收购浩能科技实现锂电设备前段布局。浩能科技是国内重要的涂布机生产企业，主要产品为涂布机、辊压机、分条机、水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机等，技术实力强，涂布机性能优良。②正极材料业务产品和客户高端化升级持续推进，二期扩产规划5000吨/年动力三元和约3000 吨/年高电压钴酸锂，预计年中可实现部分产能；公司目前的动力三元正极材料已在国内大部分动力电池企业开展使用、认证。

    3） 投资建议：预计2018-20 年净利润分别为200.05、248.13、285.22 百万元，EPS 分别为1.70、2.11、2.42 元，对应PE分别为24.98、20.14、17.52 倍。给予推荐评级。

    风险提示： 新能源汽车行业发展低预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，大客户拓展低预期