登海种业(002041)年报点评:短期业绩承压 长期优势仍存

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:王玮 日期:2018-04-24

事件:

    登海种业发布2017 年年报:2017 年全年,公司实现营业收入8.04 亿元,同比减少49.84%;归母净利润1.67 亿元,同比减少62.30%。其中,四季度单季实现营业收入3.10 亿元,同比减少61.72%;归母净利润5317万元,同比减少73.98%。同时,公司公布2017 年年度分红预案,10 派0.52 元(含税)。业绩低于预期主要系玉米种子市场竞争加剧所致。

    投资要点:

    玉米供给侧改革压缩种子市场,价格上涨提升种植积极性。受玉米供给侧改革影响,16/17 年度全国玉米种植面积继续缩减1984 万亩至5.32 亿亩,使得玉米种子市场规模进一步萎缩。不过,随着养殖存栏回升、以及生物燃料乙醇等工业消费增加,国内玉米需求量大幅增长。供需共同改善推动下,17/18 年度国内玉米市场预计将出现近7 年来首次供给缺口,支撑近期玉米价格持续上涨,从而有助于提升玉米种植积极性。

    热害减产致毛利骤降,试点“公司加承包”模式降低制种成本。由于2017 年遭遇热害,公司制种单产大幅下降,导致制种成本明显提升。2017 年四季度公司毛利率仅为34.64%,较去年同期大幅下滑19.2 个百分点。为了降低制种成本,报告期内公司已开展自控基地建设试点,积极探索“公司加承包”制种新模式。我们预计随着热害影响消褪以及制种新模式推行效果显现,18/19 年度公司种子毛利有望明显回升。

    玉米制种技术领先,知识产权保护缺失令研发企业受损。公司玉米制种技术依然处于行业领先地位,报告期内通过绿色通道审定玉米新品种多达18 个,为全行业最高。同时,登海618 在新疆千亩丰产方亩产1229.8 公斤,创造了千亩连片籽粒直收全国玉米高产纪录。不过,由于当前种业知识产权保护不到位,出现大量套牌、冒牌种子,公司超试品种登海605、登海618 优势逐渐削弱,市场被众多厂商瓜分。

    高粱双反、大豆加税,玉米市场再迎事件利好。近日,商务部对美国进口高粱双反调查初裁存在倾销,高粱进口减少势必将提升国内玉米需求。若后期对美国进口大豆加征25%关税,国内玉米需求量有望进一步增长。

    盈利预测和投资评级:公司玉米制种技术领先,保障了公司长期竞争优势。一旦种业知识产权保护得以加强,公司在研发上的优势将充分体现。但鉴于目前行业竞争加剧,我们下调公司2018-19 年盈利预测至1.88/2.57 亿元,2020 年首次盈利预测3.16 亿元;对应2018-20 年EPS 分别为0.21/0.29/0.36 元,对应当前股价P/E 估值分别为48.5/35.3/28.7 倍,同时下调公司评级至“增持”。

    风险提示:玉米价格波动风险,天气灾害,种子市场出现恶性竞争。