迪瑞医疗(300396)年报点评：封闭仪器+试剂推动业绩增长 布局多元化产品

　　事件：

    　　公司公告2017 年报，公司营业收入8.68 亿元，同比增14.37%；归母净利润1.67 亿元，同比增长33.77%；扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长30.25%。

    　　2018Q1 营业收入1.89 亿元，同比增长22.46%；归母净利润3453 万元，同比增长25.94%；扣非后归母净利润3221 万元，同比增长25.98%。

    　　投资要点：

    封闭仪器+试剂推动业绩增长，毛利率稳步提高。从单季度来看，2017Q4 营业收入2.60 亿元，同比增长5.49%；归母净利润3239万元，同比减少8.48%，扣非后归母净利润2693 万元，同比增长1.94%。从板块来看，仪器实现收入3.23 亿元，同比增长5.71%，我们预计未来仪器毛利率将趋于稳定；试剂收入5.42 亿元，同比增长19.92%，其中母公司试剂收入3.33 亿元，同比增长29.35%，生化及尿有形上世纪实现高速增长，宁波瑞源实现收入2.21 亿元，同比增长9.42%，净利润1.15 亿元，同比增长24.62%，扣非后净利润1.00 亿元，实现业绩承诺。从毛利率来看，2017 年公司整体毛利率64.28%，同比增长1.67pp，试剂相对仪器毛利高、增速快，带动整体毛利率连续三年稳步增长。从费用率来看，2017 期间费用减少2.04pp，其中销售费用率17.40%，同比减少0.84pp，管理费用20.39%，同比减少2.02pp，财务费用1.26%，同比增加0.82pp。

    注重自主研发创新，布局多元化诊断产品。2017 年公司研发费用率11.83%，在同类公司中研发费用率较高。产品涵盖生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析六大领域，已覆盖医院常规检验项目80%左右的份额。 其中，新推出的妇科分泌物分析产品可实现阴道分泌物干化学与有形成分的同时检测，有效替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式；新推出的化学发光免疫分析产品采用国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术，在各项检测比对中，相关指标与国际领先的厂商临床样本测值达到了高度相关性。此外，公司并开发新一代的全自动生化免疫产品线、血细胞分析产品线、尿液分析产品线等，布局多元化自动诊断产品，提升公司核心竞争力。

    维持增持评级。公司封闭式生化“仪器+试剂”销售推动业绩增长，2018 年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段，并逐渐放量。预计2018-2020EPS 分别为1.40 元、1.82 元和2.40 元，维持增持评级。

    风险提示：生化试剂竞争加剧风险、新产品推广不达预期、新产品推广引起销售费用增长高于预期。