振芯科技(300101)季报点评：受益回款增加 利润大幅增长

事件：

    振芯科技发布一季报：2018 年第一季度，公司实现营业收入1.03 亿元，同比减少0.04%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长132.68%。

    投资要点：

    回款增加验证军改影响消除，减值准备转回促进利润大增。公司归母净利润同比增长132.68%，主要原因是特种行业客户回款增加，应收账款下降、计提坏账准备减少。同时，特种行业客户回款的增加也验证军改的不利影响正在消除，军品采购和付款有望逐渐回复正轨。

    北斗战略机遇期，全产业链布局有望充分受益。北斗全球组网大幕拉开，根据建设规划，2018 年底将实现一带一路沿线国家和地区的覆盖，2020 年底将实现全球覆盖。同时，随着地面增强系统的建设，北斗定位精度进一步提升，达到厘米级，行业和消费领域应用有望加速渗透。公司拥有完整的元器件-终端-系统及运营产业链，有望充分受益北斗导航系统的发展。

    承担核高基专项，芯片业务前景广阔。公司参与核高基重大专项，承担研制任务三项，涉及合同金额达到9515 万元。当前美国加大对我国高科技产业发展的限制，芯片和电子器件等领域的核心技术自主化空前迫切。公司承担核高基专项，一方面表明公司技术和研发实力受到认可；另一方面，也彰显了公司在集成电路产业方向发展前景的广阔。

    盈利预测和投资评级：增持评级。公司在北斗核心元器件方面技术优势明显，有望充分受益北斗全球组网的发展机遇期，此外公司积极发展集成电路业务，前景广阔。预计2018-2020 年归母净利润分别为0.68 亿元、0.90 亿元以及1.17 亿元，对应EPS 分别为0.12元、0.16 元及0.21 元，对应当前股价PE 分别为155 倍、117 倍及90 倍，维持增持评级。

    风险提示：1）军品订单恢复不及预期；2）北斗产业发展不及预期；