晨光生物(300138)季报点评：棉籽类产品销售回暖+毛利改善 推动业绩高增长!

　　事件1：2018 年4 月23 日，公司公布2018 年一季报：2018Q1 实现营业收入6.38 亿元，同比增长5.81%；归属于上市公司股东的净利润为4705.6 万元，同比增长35.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4232.9 万元，同比增长45.51%。

    　　事件2：2018 年4 月23 日，公司公告决定以自由资金向全资子公司赞比亚农发展增资2400 万美元，增资后注册资本变为2500 万美元。

    　　我们的分析与判断：

    　　1.棉籽类产品随大宗回暖，是驱动业绩增长的主因。报告期内，公司积极与上下游合作扩大业务规模，一方面植提类产品由于售价下滑，虽然销售量大幅增长，报告期内收入仍出现下滑，但毛利持续改善；另一方面随大宗产品市场回暖，棉籽类产品收入、毛利双双改善，是驱动一季度业绩增长的主动力。

    　　分产品看：

    　　1）植提类产品（包括色素、香辛料、营养及药用类产品）毛利改善，拓展品类维持高增速：实现收入3.2 亿元，毛利7815 万元，同比分别增长-13.16、4.16%；植提类产品由于售价下降导致收入端下滑，而毛利率同比上升4.05pct，整体推动业绩增长；其中辣椒红色素收入下滑19%、辣椒精收入增速4%、叶黄素收入增速15%、花椒提取物收入增速137%、番茄红素收入增速11%……

    　　2）棉籽类产品：随大宗产品市场回暖，报告期内共实现收入3.1 亿元，同比增长约36%，毛利率同比上升8.46pct 其中自产部分实现收入1.7亿元，同比上升50%，毛利率同比上升8.46pct；贸易部分实现收入1.4亿元，同比增长23%，毛利率同比下滑5.73pct。

    　　2. 积极布局上游原材料，进一步降低生产成本。17 年1 月，公司公告在印度投资建设年加工50000 吨万寿菊花项目，万寿菊鲜花中叶黄素含量约为 2％，是叶黄素生产的理想来源，印度劳动力成本低、自然条件优越，在保证产品质量的同时，可以降低生产成本，根据公司公告，子公司印度天然提取物公司建设稳步推进，万寿菊协议种植面积大幅度增长，未来有望成为叶黄素发展的重要支点；16 年8 月公司公告在非洲赞比亚投建年加工 10000 吨大豆项目、16 年年报披露在莎车及周边地区发展万寿菊种植面积近10 万亩，公司通过开拓原材料的供应渠道，保证原材料的供应并通过在世界各地布局原材料的生产，进一步降低的生产成本。

    　　3. 布局药物研发及检测分析，打开增长新空间。根据公司半年报，2017年上半年投建了药物研发、专业检测技术服务等两个子公司：17 年1月公司公告拟出资1960 万元，占比65%与黄少林为首的技术管理团队设立新子公司，专门进行药物研发工作，充分利用公司在天然产物提取技术方面优势的基础上，抓住药品注册制改革机会，通过成为重要的药品品种的上市许可持有人、向公司下属制药公司提供品种和产品等方式，预计将进一步提高公司利润空间。

    　　17 年1 月公司公告拟投资2000 万成立子公司，投建检测分析项目。随着天然提取物行业的不断发展，当前的检测水平难以满足市场的需求，因此国家对独立第三方检测进行了政策支持和鼓励。目前公司拥有行业较高的检测水平，成立独立的第三方检测机构，能够了解行业产品特性并拓展公司业务，打开公司增长新空间。

    　　投资建议： 我们预计公司2018-20 年的归母净利润分别为2.07/2.83/3.81 亿元，EPS 分别为0.56/0.77/1.04 元/股。买入-A 投资评级，6 个月目标价14 元。

    　　风险提示：新品类规模扩张不及预期，原材料价格上涨。