章源钨业(002378)年报点评:2017年业绩和预告一致;受益钨产品量价齐升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-04-24

  2017 年业绩和预告一致

      章源钨业公布2017 年业绩:营业收入18.3 亿元,同比增加40%;归属母公司净利润3142 万元,同比下降33%,对应每股盈利0.03元,与业绩快报一致。扣非后归母净利润2422 万元,同比增长1.7x。非经常性损益中政府补助为2929 万元,同比减少47%/2641万元。4Q17 单季度公司收入4.2 亿元,同比下降1.1%,归母净利润1219 万元,同比下降70%,主要由于营业外收入净额减少。

      评论:1)受益钨价上涨。2017 年国内钨精矿价格同比上涨30%至9.1 万元/吨,公司综合毛利率同比+2.6ppt 至17.8%,仲钨酸铵/钨粉/碳化钨粉/硬质合金同比+4.1ppt/+3.5ppt/+5.3ppt/+11.3ppt,氧化钨下降4.6ppt。2)销量有所增加。2017 年金属板块总产量1.19 万吨,同比下降4.5%,总销量1.18 万吨,同比增加26%。2017年公司棒材销量529 吨,同比增加1.8x,但硬质合金的产量较公司预期仍有差距。3)资产减值损失同比增加74%/3249 万元,影响EPS 约0.04 元,其中固定资产减值/存货跌价损失同比增加2009万元/1683 万元。

      发展趋势

      钨价具备一定支撑。近期国内钨矿山逐渐复工,短期来看供应有望边际增加,但环保、安全要求高力度已成为常态,而需求端制造业有望企稳,利好钨的需求,综合来看钨价具备一定支撑。

      硬质合金改善尚需时日。子公司赣州澳克泰年400 吨/年的高性能整体硬质合金钻具(毛坯)技改项目已于2017 年6 月底完工。2017年硬质合金涂层刀片和棒材产量有所增长,但规模产量低于预期导致成本仍然偏高,赣州澳克泰净利润为亏损1.5 亿元。

      盈利预测

      基于钨价格假设等变动,我们上调2018 年盈利预测24%至0.05元,并引入2019 年盈利预测0.05 元。

      估值与建议

      公司目前价格对应158x/161x 2018/2019 P/E,维持中性评级,考虑到公司业务改善仍需时日,我们小幅下调目标价17%至9.5 元,较现价存在18%空间。以2019 年市盈率估值,对应190x 2019e P/E。

      风险

      金属价格大幅回调。