七匹狼(002029)年报点评:业绩提升主要由电商及针织业务带动

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2018-04-24

  2017 年业绩符合预期

      七匹狼公布 2017 年业绩:收入30.85 亿元,同比增长16.9%;归母净利润3.17 亿元,同比增长18.5%,对应每股盈利0.42 元。每10 股派息1 元。业绩符合预期。4Q17 单季收入增长21.2%归母净利润增长23.8%。公司同时公布1Q18 业绩:收入9.19 亿元,同比增长13.9%;归母净利润8,373 万元,同比增长18.4%,增长势头得以延续。

      电商及针纺业务收入维持快速增长,男装渠道侧重购物中心布局:

      全年电商业务实现收入约13 亿元,针纺业务子公司收入超10 亿元,分别贡献整体收入的约40%、30%,增速均超30%。男装业务已与万达、宝龙、保利等购物中心建立合作关系。以量价拆分而论,服装收入提升17.4%而销售量增48.5%,即平均销售单价下跌约20%,因低单价的针织产品销量提升较快。

      多品牌推进零售转型:投资Karl Lagerfeld 大中华区运营公司股权于2017 年底并表;此外自行孵化的Wolf Totem品牌已在上海开店。

      毛利率下降3.3ppt 至40.7%,因公司内部毛利率偏低(低于30%)的针纺产品收入占比提升。销售及管理费用率下降3.3ppt 至23%。

      有效税率降低8.9ppt 至13.8%,因税收优惠地区子公司利润贡献提升,且西藏地区税率调整后递延所得税采用15%税率计算。

      发展趋势

      (1)公司预计1H18 净利润同比增长0~30%至1.22~1.59 亿元,主要由收入增长带动(订货会及年初至今销售表现良好)。(2)除一年两次的订货会外,公司2016 年建立快反项目组后2017 年在小范围推行期货转现货,有望进一步改善终端售罄率及零售折扣。

      盈利预测

      维持2018e 盈利预测0.49 元,同时引入2019e 盈利预测为0.57 元。

      2018/19e 每股净利润预计同比增长17.1%/16.4%。

      估值与建议

      公司当前股价对应2018/19 年18.1 倍/15.5 倍P/E。维持中性评级,下调目标价5%至10.30 元(估值切换至对应2018 年21 倍P/E),隐含16%上行空间。公司线上及针纺业务维持快速增长但男装主业仍有待恢复,且目前估值已较充分反映增长前景。

      风险

      终端库存高企风险。