信邦制药(002390)年报点评：业绩增速有所加快 服务板块有序扩张

业绩增速有所加快，服务板块有序扩张

    核心观点：

    2017 年报和 2018 年一季报发布，业绩快速增长

    2017 年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 60.02亿元、 3.19 亿元和 2.98 亿元，分别同比增长 16.29%、 29.82%和 60.45%；2018 年一季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润 15.12亿元、 0.74 亿元和 0.73 亿元，分别同比增长 11.66%、 40.53%和 53.82%。2017 年毛利率略微下降 0.56pct，销售费用率下降 1.34pct，管理费用率略微下降 0.03pct， 并且 2016 年新药停止研发计提减值损失 0.75 亿元，这些因素是的净利润增速快于收入增速。

    医疗服务板块极大亿元有序扩张， 2018 年床位将明显增加

    医疗服务 2017 年收入 13.37 亿元，同比增长 11.68%，毛利率提高2.03pct。核心的肿瘤医院全年收入 7.65 亿元、净利润 0.58 亿元，分别同比增长 11.35%和 55.93%，肿瘤医院三期已经进入全面安装调试阶段，预计 2018 年 6 月投入运营，将新增床位数 500 张左右。白云医院二期工程已经投入运营，三期工程已经完成 10%的进度。六枝博大医院、仁怀新朝阳医院已经投入运营， 将带来服务板块的收入增长。

    商业板块稳定增长，工业中肽生化业绩略有下降

    2017 年医药商业实现收入 37.73 亿元，同比增长 24.50%，维持 20%以上的稳定增长，毛利率同比提高 1.02pct。核心子公司盛远医药收入 21.27亿元，利润 0.57 亿元，分别同比增长 50.23%和 130.01%。 2017 年医药工业收入 8.67 亿元，同比下降 3.98%，毛利率略微提高 0.57pct。 母公司为传统中药板块，全年实现收入、净利润分别为 5.04 亿元、 0.31 亿元。生物药中肽生化全年实现收入、净利润分别为 3.06 亿元、 1.29 亿元。

    预计 18-20 年业绩分别为 0.24 元/股、 0.32 元/股、 0.40 元/股

    公司是国内少有的以医疗服务为重心，三大板块协同发展的公司，分级诊疗模式清晰。未来三大板块持续扩张增强业绩，预计公司 18/19/20 年EPS 分别为 0.24/0.32/0.40 元（2017 年 EPS 为 0.19 元）。目前股价对应PE38/29/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    医院扩张整合低于预期风险；外延并购不确定风险。