棕榈股份(002431)年报及季报:转型见效 业绩步入上升通道

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘立喜/王玉 日期:2018-04-23

事件:

    公司发布2017 年年报:实现全年营收52.53 亿,同增34.49%,归母净利润3.04 亿,同增151.83%,EPS 0.21 元/股。

    公司发布2018 年一季报:实现营收6.4 亿,同增21.99%,归母净利润0.05 亿,同增109.64%。

    点评:

    业绩符合预期,经营指标不断改善。公司连续两年业绩实现超高增速,17 年毛利率提升4.06pct 至20.75%,18 年Q1 业绩延续高增态势实现扭亏为盈(17 年Q1 归母净利润-0.54 亿),主要是因为公司在生态城镇业务上取得实质性进展,已从前几年的转型阵痛期走出来,同时公司生态城镇业务毛利率是传统园林施工业务的将近2 倍,提升了公司整体盈利水平。公司经营性现金流持续改善,17 年净流量2.26 亿,同增237.22%。

    转型收到成效,生态城镇业务迅猛发展。公司是业内较早转型并坚定布局生态城镇的龙头公司,初步形成了标准化的棕榈模式,步入对外拓展成长阶段。17 年生态城镇业务已开始逐步提升收入和利润占比分别达12.84%、19.36%,参与投资建设的生态城镇项目达已11 个,其中4 个项目已进入收获期,运营情况良好,社会关注度较高,形成了良好的品牌及地位,看好公司领先的生态城镇理论以及可复制拓展的棕榈生态城镇模式。

    订单充足,PPP、EPC 并重发展更稳健。公司17 年底在手未完工订单约195 亿,是公司17 年营收的3.7 倍,其中工程订单(含PPP)约180亿。17 年Q4 公司加强了EPC 总承包项目的获取力度,降低PPP 业务拓展中的资金压力。18 年以来,公司公告新签订单额123.84 亿(不含框架),新签订单仍保持较快增长。

    财务预测与估值:我们预测公司18-20 年业收入64.67、80.32、99.28亿元,归母净利润为6.00、8.60、11.40 亿元,EPS 分别为0.40、0.58、0.77 元,对应PE 分别为18.25X、12.73X、9.60X,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP 项目推进不及预期,生态城镇业务不及预期。