传化智联(002010)年报点评:智能物流高速推进 传统化工表现稳健

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2018-04-23

事项:

    公司4 月16 日发布2017 年年度报告,在报告期内,实现营收192.15 亿元,同比+135.29%;归母净利4.69 亿元,同比-31.04%;此外,拟10 派0.50 元。

    评论:

    营收涨势喜人,净利下降但盈利能力提升。报告期内公司归母净利润、EPS 较上年同期分别-31.04%、-33.33%,营业利润8.28 亿元,同比+3343%。净利下降主因为16 年公司收到拆迁补偿款118,659,348.33 元,占当年归母净利20.4%,且报告期内公司因借款规模扩大,利息费用增加,财务费用达9409 万元,同比+178.69%;营业利润上涨主因为传化网战略及各项创新业务持续推进,贡献总营收大幅增长。

    并购完成促进战略升级,传统化工整合效果显现。报告期内公司化工分行业实现营收53.97 亿元,同比+26.25%。主因为公司战略优化升级,业务整合效果逐渐显现和供应链管理水平提高:对拓纳化学的并购整合有序推进,成功并购杭州美高,SAP持续推广,毛利率同比+0.57%。

    创新智慧物流布局持续推进,超额兑现业绩承诺。公司加速“全国化的城市物流中心、金融服务、智能化”三大基础设施建设,深化数字传化网战略。报告期内物流行业实现营收138.18 亿元,同比+255.06%,占总营收71.91%;归母净利3.27 亿元,扣非净利2061 万元,分别完成业绩承诺的6335%和412%。物流板块的大幅超额兑现主要得益于三板块共同增长:

    持续推进升级城市物流中心,全面转向流量运营。项目已布局126 个,覆盖27 个省市自治区,公路港65 个,全网入驻企业7276 家,平台内企业营业额328 亿元,累积纳税12.7 亿元。

    揽货入网,创新物流供应链服务。供应链业务,合作客户710+,金牌供应商1000+,精品线路1000+;仓储业务,落地11 个仓储中心,面积50 万平米;运输业务,覆盖30 个省市自治区,347 个城市,全网服务物流企业达17.5万家。

    支付业务爆发式增长,金融与物流业务开启深度融合。公司支付牌照正式获批报告期内支付、保险及其他业务营收3.77 亿元,同比+134.70%,毛利率70.91%;累计接入616 家商户,涵盖物流、化工、电商、供应链金融多个领域,支付流量达1,786 亿元,初步打造To B 的物流行业基础支付跑道;针对物流企业资金短缺问题,推出“运易融”、“卡车分期”两大金融产品,累计放款量分别达8.8 亿元、4 亿。

    风险因素:线下公路港建设不达预期;线上传化网推进低于预期;化工品景气下行。

    维持“买入”评级。我们长期看好公司公路物流系统战略布局以及公司“物流+互联网+金融”的独特业务模式。由于政府补贴的逐步减少和17 年因借款规模扩大财务成本大幅增加,拖累2017 年利润,因此我们相应下调公司2018/19/20 年EPS预测分别为0.26/0.34/0.40 元(原预测为18/19 年0.35/0.39 元)。但考虑到物流板块归母净利17 年超额兑现业绩承诺6335%,模式可复制性得以初步验证且推广加速,给公司业绩带来爆发式增长的可能性提升;同时考虑标的稀缺性,根据2018年90 倍PE,上调目标价至23 元(原目标价19.5 元),维持“买入”评级。