滨江集团(002244)深度报告:深耕杭州 跃向千亿

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:赵翔 日期:2018-04-23

报告导读

    首次覆盖给予增持评级,给予目标价8.09 元。公司主要项目储备位于杭州优质地段,目前公司重估RNAV 价值为每股10.11 元,目前二线区域型地产开发商股价相对RNAV折价在20%左右,我们以RNAV折价20%,即每股8.09 元为目标价。综合杭州项目陆续结算释放业绩,预计2018-2020 年EPS 为0.70、0.91、1.10 元,对应2018-2020 年PE 为11.5倍、8.9 倍、7.4 倍。

    投资要点

    战略更加聚焦,深耕杭州及周边城市

    滨江集团2018 年在战略上更加聚焦明确了以大本营杭州为主战场,深耕杭州,辐射华东,关注珠三角、京津冀和中西部等重点城市,深耕杭州更有利于发挥滨江集团自身的企业优势。

    储备快速扩张,逆周期加杠杆能力强

    2018 年公司目标新增30 个项目,接近2016 年及2017 年总和。2017 年底存货241.5 亿,加上其他流动资产中包含的61.3 亿的预付土地款,滨江集团存货已经触底反弹,项目储备快速扩张。与快速扩张相配合的则是公司充沛的现金及较强的加杠杆能力,由于较低的净负债水平,2017 年扣除货币资金后的净负债率为-3%。

    杭州市场强劲,深耕发展空间巨大

    杭州楼市在最近几年整体呈现供需两旺、量价齐升的良好状况。杭州作为浙江省的省会城市,明显具有更好的经济基础。人口吸附能力较强,常住人口及户籍人口自2015 年以来都保持快速增长,常住人口更是加速流入。未来土地供应计划供应充沛,每年新增住宅用地约1000 万方,杭州市房地产市场容量仍旧处于持续扩张的状态。

    预收账款增长明显,大量杭州物业进入结算期2017 年,预收账款为255.8 亿,同比增长29%。在目前预收账款中,主要项目基本为杭州市内的优质项目,大部分项目为2014 年以前获得,高毛利项目结算将增厚公司利润水平。

    大股东持续增持,凸显公司信心

    根据滨江集团2017 年6 月7 日公告,公司控股股东滨江控股计划自2017 年6月8 日起12 个月内,增持公司股份。累计增持金额不少于5 亿元,不超过20亿元。根据增持日期及当日平均交易价格,截至2018 年4 月10 日,滨江控股增持金额接近5 亿。增持平均持股价格预计在7.01 至7.65 之间,目前股价相对于控股股东增持价格具有一定安全边际。

    风险提示:推盘及销售不达预期、融资环境大幅收紧、杭州楼市调控政策收紧