海越股份(600387)年报点评:检修影响扣非利润 PDH盈利有望大幅好转

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强/石亮/王亮/李舜 日期:2018-04-23

事件:

    公司发布2017 年年报,报告期内公告实现营业收入115.02 亿元,同比增长17.47%,实现归属于上市公司的净利润1.37 亿元,同比增长241.25%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损0.31 亿元,同比下降88.45%,实现每股EPS 0.35 元;其中Q4 实现营业收入40.08 亿元,同比增长35.57%,环比增长56.02%,实现归属于上市公司净利润1.95 亿元,同比增长382.39%,环比增长426.74%。

    评论:

    1、非流动资产处置收益使得公司业绩同比大幅增长2017 年公司实现归属于上市公司净利润1.37 亿元,同比增长241.25%,实现扣非后的净利润为亏损0.31 亿元,同比下降88.45%。公司2017 年净利润大幅增长主要来自非流动资产处置收益,2017 年公司将持有的浙江耀江文化广场投资开发有限公司30%的股权以3.3138 亿元出售给海越科技,获得非流动资产处置收益2.62 亿元。

    2017 年公司管理费用4.40 亿元,同比增长98.71%,主要是宁波海越三年一期大修费用以及研发费用大幅增加所致,2017 年公司研发支出2.25 亿元,增加了9810 万元,影响了公司的盈利。

    2017 年公司财务费用1.75 亿元,同比下降56.72%,主要是宁波海越2017 年因人民币升值产生了汇兑收益9402 万元,2016 年汇兑损失11970 万元,导致2017 年公司财务费用下降2.31 亿元。

    2、2017 年PDH 装置周期性大检修影响了盈利,预计2018 年盈利大幅好转2017 年宁波海越PDH 和异辛烷装置进行了三年一次的周期性大检修(6 月下旬至8 月上旬),导致PDH 装置负荷下降,2017 年公司共生产丙烯49.4 万吨,同比下降8.81%,盈利有所下滑,2017 年公司PDH 装置毛利4.44 亿元,同比下降3.57%。

    经过不断地研发投入,工艺改进,目前公司PDH 装置的最高开工负荷从80%提升至100%,大大提升了装置的运行效率。异辛烷装置的原料适应性大大增强,从而形成了价格竞争机制,降低原料采购成本。

    2018 年预计公司PDH 装置开工率将大幅提升,降低单吨折旧费用;预计2018年国际原油均价高于2017 年,公司与国际供应商签订的丙烷长约损失将缩小,目前经过协商,公司每年需通过长约采购丙烷约4.5~13.5 万吨,随着油价上涨公司丙烷长约价格与现货价格的差异缩小,如果油价大涨,有可能还低于现货价格,所以2018 年公司PDH 装置盈利有望大幅提升。

    根据公司未来的发展规划,宁波海越将继续围绕丙烯产业链做延伸,在精细化工领域做上下游的并购拓展,做大做强相关产业链,同时公司正在规划宁波二期项目,到时可以充分利用现有公用工程和土地资源,降低一期的单吨折旧和摊销。

    3、收购北方石油显著增厚公司业绩

    2017 年 6 月,公司签署《浙江海越股份有限公司收购报告书》,拟通过非公开发行股份的方式购买海航云商投资持有的北方石油 80.00%股权、萍乡中天创富持有的北方石油 19.00%股权及天津惠宝生持有的北方石油1.00%股权,相关资产交割已于 2017 年11 月 30 日完成。

    北方石油是中国北方地区商业库容规模较大、周转能力较强、设备先进、配套完善的民营石油化工储运基地,年油品周转量820 万吨。目前仓储面积85 万立方米,拥有5 万吨专业石化码头,设计周转能力1060 万吨/年。公司依托南疆深水港,拥有连接天津港输运码头的跨海运输管道,海陆运输便利,公司所有库存实现互联互通,可直接承接大吨位船,目前在建南港铁路,待通车后,运输更加便利,周转率有望大幅提升,目前公司已经在三沙设立了三沙海越能源开发有限公司,未来公司将继续拓展能源贸易业务。

    北方石油原股东承诺2017~2019 年扣非后的净利润不低于0.68、1.0 和1.26 亿元,2017年北方石油实现净利润9414 万元,实现扣非后净利润8170 万元,超额完成业绩承诺。

    4、投资建议

    2018 年公司PDH 装置开工率将提升,同时丙烷长约影响减小,公司收购的北方石油将贡献稳定利润,预计2018 年公司业绩将大幅增长。

    预计公司2018~2020 年实现净利润分别为2.75 亿元、3.15 亿元和3.46 亿元,EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.74 元,对应目前的股价8.54 元,PE 分别为14.4、12.6 和11.5 倍,首次覆盖,给于“审慎推荐-A”评级,目标价10~12 元。

    5、风险提示

    (1)油价大幅下跌,公司丙烷长约影响公司PDH 装置盈利;(2)PDH 装置和异辛烷装置开工不顺。