千红制药(002550)年报暨一季报点评：业绩符合预期 全年受益核心品种发力

一、事件概述

    4 月19 日，公司发布17 年年报与18 年一季度业绩预告。17 年营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.65 亿、1.83 亿、0.87 亿，同比增长37.23%、-18.47%、-30.37%。EPS 为0.14 元，符合我们深度报告的预期。18 年Q1 营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.38亿、0.84 亿、0.56 亿，同比增长38.73%、19.40%、20.14%。

    二、分析与判断

    主力品种销售发力，业绩拐点向上

    公司17 年业绩略有下滑，主要因为新厂区投入使用后的折旧增加和研发投入的增长。

    分产品来看，17 年制剂、原料药收入分别约为5.93 亿、4.72 亿，同比增长21.24%、37.32%；毛利率分别为27.79%、70.81%，比去年同期分别下降8.9、10.37pct，主因：1）肝素粗品价格上浮，而下游涨价有滞后；2）制剂生产折旧增长。随着怡开、千红怡美等主要产品加大市场开拓，18 年Q1 业绩回升。公司业绩转折点已现，全年业绩增速趋势向上。

    17 年销售、管理费用分别为2.48 亿、1.63 亿，同比增长15.16%、37.58%，主因推广力度和研发投入的加大。

    肝素、怡开、千红怡美三大产品线齐发力，未来增速可期

    公司主要产品18 年始进入加速放量期。肝素原料药价格稳中有升，公司市占率持续提高，原料药业务受益量价齐升；肝素钠受益紧缺药品提价政策，获得提价机遇；依诺肝素和达肝素处于市场导入阶段，今年有望加速放量；那屈肝素已通过新药生产现场核查暨GMP 检查及认证，肝素钠封管液获得新药生产批件，均有望于下半年上市，预计19年开始上量。怡开推广顺利，未来受益广阔糖尿病并发症市场，预计全年销售额达到5亿。千红怡美在OTC 市场发力，估计Q1 增速近50%，预计未来复合增速在40%以上。

    QHRD107 临床申请获受理引领创新药布局，股票激励计划维护长期信心

    众红与英诺升康两大创新药平台渐入收获期，首个创新药CDK9 抑制剂QHRD107 的临床申请已获受理，预计年内拿到临床批件；LS009 亦处于临床前研究，预计19 年申报；估计公司未来每年有1~2 个品种进入临床，打造创新药研发梯队，成为未来业绩新动力。此外，报告期内公司完成限制性股票激励计划，分别于17 年10 月和18 年2 月向43 名、1 名对象授予617.88 万、10 万股，授予价格均为3.03 元/股，进一步完善了对公司年轻核心人才的激励机制，提高了核心团队的凝聚力。

    三、盈利预测与投资建议

    公司业务进入反弹轨道，肝素制剂全面布局渐收成效，怡开加速增长，千红怡美受益OTC 渠道开拓。预计18~20 年EPS 分别为0.22、0.28、0.36 元，对应PE 为28X、22X 和17X。目前化学制药行业平均PE 约为37X，公司PE 显著低于行业PE，维持强烈推荐评级。

    四、风险提示：

    原料药价格回调；制剂销售不及预期；研发进程不及预期。